หอสมุดตลาดหัวข้อการบรรยายเกี่ยวกับตลาดของแซนด์วิชมามุสะ｜Part8. ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยกับราคาหุ้น

สแน็คเวิชะนางเซะนำหัวข้อที่ตลาดปัจจุบันสนใจมานำเสนอ คราวนี้เป็นเรื่อง “ความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้น” ในตลาดจะมีการอธิบายความสัมพันธ์ระหว่างสองตัวชี้วัดสำคัญที่นักลงทุนให้ความสนใจอย่างชัดเจน บทความนี้เป็นความเห็นของผู้เขียนและไม่รับประกันผลกำไรในอนาคต

บทความก่อนหน้าที่สามารถดูได้ที่

→สแน็คเวิชะนางเซะมาร์เก็ตท็อปิค講座｜Part7.เงินเฟ้อ

ณ สิงหาคม 2021 ในขณะที่การระบาดของสายพันธุ์เดลต้ากำลังกระทบการระบาดใหม่ของเชื้อไวรัสโควิด-19 ตลาดหุ้นสหรัฐยังคงปรับตัวขึ้น ในเบื้องหลังการขึ้นของอัตราดอกเบี้ยก็มีความก้าวหน้าขึ้นด้วย

ครั้งนี้เรามารวบรวมความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้นกัน

1. เงินเฟ้อกับดอกเบี้ย

จริงๆ แล้ว ณ สิ้นเดือนสิงหาคม 2021 ดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐอเมริกากลับลดลงชั่วคราว ตามมุมมองของผู้เขียน ผู้เข้าร่วมตลาดมองว่าเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นในสหรัฐในขณะนี้เป็นชั่วคราว ด้วยเหตุนี้ นักลงทุนที่ซื้อพันธบัตรจึงมีแนวโน้มสูง เงินดอกเบี้ยจึงมีแนวโน้มลดลง

ทว่า ธนาคารกลางสหรัฐ (FRB) เริ่มมีทิศทางการลดการซื้อพันธบัตรและขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งในระยะกลางถึงยาวคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวสูงขึ้น

2. ความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้น

ทีนี้หัวข้อของคอลัมน์นี้คือความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้น ดอกเบี้ยที่กล่าวถึงที่นี่คือดอกเบี้ยระยะยาว แล้วราคาหุ้นกับดอกเบี้ยมีความสัมพันธ์อย่างไร

เมื่อพูดถึงความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้น มักถูกยกขึ้นมาพูดถึง “มูลค่าราคาทางทฤษฎี” หรือทฤษฎี DDM

หนึ่งในแบบจำลองที่ถูกอ้างถึงได้แก่ “แบบจำลองการคิดมูลค่าจากเงินปันผล (DDM)”

มูลค่าทางทฤษฎี＝เงินปันผล/(ดอกเบี้ย+มุมมองความเสี่ยง-อัตราการเติบโตของกำไร)

แบบจำลองการคิดมูลค่าทางทฤษฎีนี้สร้างโดยคิดว่า มูลค่าทางทฤษฎีคือมูลค่าปัจจุบันสุทธิของกระแสเงินสดที่นักลงทุนจะได้รับในอนาคต หากดูจากสูตรนี้จะเห็นว่าตัวส่วนที่เป็นดอกเบี้ยมีอยู่ในตัวส่วนล่าง

เมื่อคิดง่ายๆ หากดอกเบี้ยสูง ราคาทางทฤษฎีจะลดลง จึงก็คาดว่าดอกเบี้ยสูง＝ราคาหุ้นลดลง

แต่หากสำรวจสถานการณ์ที่ “ดอกเบี้ยสูงขึ้น” ให้ดี อาจพบว่าแนวคิดนี้อาจไม่ถูกเสมอไป

โดยดอกเบี้ยมีแนวคิดแบ่งเป็น ดอกเบี้ยปกติที่ไม่หักเงินเฟ้อกับดอกเบี้ยจริงที่หักเงินเฟ้อออก ซึ่งแสดงออกในสูตรดังนี้

ดอกเบี้ยปกติ＝ดอกเบี้ยจริง+อัตราเงินเฟ้อ
ดอกเบี้ยจริง＝ดอกเบี้ยปกติ-อัตราเงินเฟ้อ

ดอกเบี้ยที่เราเห็นทั่วไป และดอกเบี้ยที่ถูกใช้ในสูตรมูลค่าทางทฤษฎี ล้วนเป็นดอกเบี้ยปกติ หากอัตราเงินเฟ้อไม่มีการเปลี่ยนแปลง เมื่อเงินเฟ้อสูงขึ้น ดอกเบี้ยปกติก็จะสูงขึ้น
นั่นคือเงินเฟ้อกับดอกเบี้ยมีความสัมพันธ์ที่ขาดกันไม่ได้นั่นเอง

หันมามองอัตราการเติบโตของกำไรที่อยู่ในตัวส่วนล่างของสูตรมูลค่าทางทฤษฎี หากเงินเฟ้อพุ่งขึ้น ก็มีความเป็นไปได้ว่ากำไรที่ปรับตัวตามอัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้นด้วย

【ตัวอย่าง】

＜อัตราเงินเฟ้อ 0% และอัตราการเติบโตของกำไรจริง 10%＞

กำไรช่วงก่อนหน้า: 100,000千เยน
อัตราการเติบโตของกำไรจริง: 10.0%
อัตราเงินเฟ้อ: 0%
กำไรปัจจุบัน: 110,000千เยน
อัตราการเติบโตของกำไรตามตัวเลข: 10.0%

＜อัตราเงินเฟ้อ 2% และอัตราการเติบโตของกำไรจริง 10%＞

กำไรช่วงก่อนหน้า: 100,000千เยน
อัตราการเติบโตของกำไรจริง: 10.0%
อัตราเงินเฟ้อ: 2.0%
กำไรปัจจุบัน: 112,200千เยน
อัตราการเติบโตของกำไรตามตัวเลข: 12.2%

อัตราการเติบโตของกำไรตามตัวเลขคือผลรวมของอัตราการเติบโตของกำไรจริงกับผลกระทบของเงินเฟ้อที่ค่าเงินมีการลดลง
ลองดูสูตรมูลค่าทางทฤษฎีอีกครั้ง

มูลค่าทางทฤษฎี＝เงินปันผล/(ดอกเบี้ย+มุมมองความเสี่ยง-อัตราการเติบโตของกำไร)

จากที่อธิบายไปจนถึงตอนนี้ ในสถานการณ์ที่เงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและดอกเบี้ยสูงขึ้นพร้อมกับอัตราการเติบโตของกำไรตามตัวเลขสูงขึ้น หากนำไปแทนในสูตร มูลค่าทางทฤษฎีก็จะไม่เปลี่ยนแปลง กล่าวคือความสัมพันธ์ระหว่างดอกเบี้ยกับราคาหุ้นถือว่าเป็นกลางได้อีกทางหนึ่งนั่นคือ

เมื่อดูแนวโน้มดัชนีหุ้นสหรัฐในช่วงหลัง พบว่าถ despite ดอกเบี้ยที่กำลังปรับตัวสูงขึ้น ราคาหุ้นยังปรับตัวขึ้นต่อไป

คำสอนในการลงทุนนักลงทุนที่ว่า “ดอกเบี้ยสูง＝หุ้นต่ำ” อาจถูกพูดถึงบ้างในระยะสั้นเป็นหนึ่งในปัจจัยทำให้หุ้นร่วง แต่สภาพที่ดอกเบี้ยสูงก็สามารถตีความได้ว่า “เศรษฐกิจที่ดีขึ้น＝อัตราการเติบโตของกำไรสูงขึ้น” ด้วยเหตุนี้เอง เนื้อหาว่า “ดอกเบี้ยสูง＝หุ้นต่ำ” อาจไม่ใช่กฎที่ควรพูดถึงเป็นหลัก

ในอนาคต ตลาดอาจโฟกัสไปที่หัวข้อเรื่อง “ดอกเบี้ย” แต่ผู้ลงทุนควรให้ความสำคัญกับคุณค่าที่แท้จริงของหุ้นนั่นคือ “ผลการดำเนินงานของบริษัท” มากกว่า

※บทความนี้เป็นความเห็นของผู้เขียน ไม่ใช่คำสั่งหรือการยืนยันการลงทุน และให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่ใช่การชักชวนขายหรือซื้อสินค้าใดๆ