ประเด็นที่ประธานพาวเวลกล่าวกับสิ่งที่ไม่ได้กล่าวไว้　　【วันนี้คำพูดของชุน นาฮาระ】อัปเดตเมื่อวันที่ 29 สิงหาคม



การแถลงของประธาน Powell ซึ่งกินเวลาประมาณ 8 นาทีได้สิ้นสุดลง ผลลัพธ์ที่เห็นได้ชัดคือการร่วงลงของตลาดหุ้น แต่อัตราดอกเบี้ยแทบไม่ขยับเลย แล้วเหตุใดสภาพที่ตรงกันข้ามนี้จึงเกิดขึ้น

ในคอลัมน์ก่อนหน้านี้ ผมได้ชี้ให้เห็นว่า “สิ่งที่ประธาน Powell อยากหลีกเลี่ยงอย่างแน่นอนและไม่พูดถึงอย่างไม่ต้องสงสัย” จะทำให้เข้าใจได้ง่ายยิ่งขึ้น—คาดการณ์ว่าการผ่อนคลายทางการเงินและถ้อยแถลงที่เป็นผลทางอ่อนจะหลบเลี่ยงอย่างแน่นอน หากว่าเป็นจริง การแถลงของประธาน Powell ทั้งหมดเป็นท่าทีเป็นผู้เข้มงวด (hawkish)

มีนักวิเคราะห์และนักกลยุทธ์หลายคนเห็นตรงกันว่าเป็นไปตามที่คาดไว้ ผลจริงคือความเห็นของตลาดโดยรวมมักจะเห็นว่าเขาจะพูดออกมาในทิศทางเข้มงวด และแนวโน้มความเสี่ยงสำหรับตลาดหุ้นได้เกิดขึ้นจริง ในขณะที่แนวโน้มความเสี่ยงสำหรับตลาดพันธบัตรไม่ได้บรรลุผล

ความเสี่ยงสำหรับตลาดหุ้นขึ้นอยู่กับระยะเวลาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าแค่การขึ้นจริง อุปมาที่ดีที่สุดคือการขึ้นอัตราปีนี้จะหยุดและจะลดลงในปี 2023 แต่เป็นมุมมองที่ดูจะไม่สมเหตุสมผลมากนัก ถึงแม้อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันจะเริ่มคลี่คลาย แต่ก็ยังสูงอยู่

FRB จะดำเนินมาตรการคุมเข้มเพื่อให้ราคาสินค้าคงที่ที่ 2% อย่างมั่นคง—ในระยะนี้ตลาดได้สะท้อนความคาดหวังนี้ไว้แล้ว และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วก็ได้สะท้อนไว้ในมุมมองดังกล่าวแล้ว

ตลาดได้รวมการขึ้นอัตราในปี 2023 ไว้ด้วย แม้กระนั้นสิ่งที่ยากจะคาดหมายคือจุดที่บ่งบอกว่าปี 2024 อัตราดอกเบี้ยอาจคงอยู่ที่ราว 4% หรือสูงกว่านั้นด้วย การคาดการณ์ที่เราได้เสนอในคอลัมน์ก่อนหน้านี้ว่า “ตลาดคิดว่าจุดสิ้นสุดของการเข้มงวดทางการเงินอยู่ที่ราว 4% และหากบอกว่ามากกว่านั้นก็จะเป็นสัญญาณลบที่มากขึ้น” ได้ปรากฏขึ้นจริงๆ เมื่อหุ้นถูกกำหนดโดยอัตราดอกเบี้ยของพันธบัตร ซึ่งการรัดเข็มขัดทางการเงินเป็นระยะยาวจะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นมากขึ้น ความตกใจสำหรับตลาดหุ้นอยู่ที่นี่

แล้วทำไมพันธบัตรจึงไม่ขยับมากนักล่ะ หากมาตรการคุมเข้มนโยบายการเงินลดลงสินทรัพย์ที่ครบกำหนดจะไม่ถูกหันกลับมา แต่ก็ไม่ได้มีแนวทางที่ชัดเจนในการขายออกจากตลาด (Outright) ในมูลค่ามหาศาลและรวดเร็วอย่างไรกัน

หลังวิกฤตแฮมเบอร์เกอร์ในปี 2008 FRB ได้ซื้อพันธบัตรมหาศาล ทำให้สภาพคล่องในตลาด—โดยเฉพาะตลาดพันธบัตร—ลดลงอย่างมาก ดังนั้นการเปลี่ยนทิศทางนโยบายจึงอาจทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งสูง หากสั่งให้มีการขายพันธบัตรที่ถืออยู่นี้ แต่ประธาน Powell ก็ยังไม่มีคำพูดเกี่ยวกับประเด็นนี้

โดยรวมแล้ว ประธาน Powell มีท่าทีเข้มงวดกว่าที่คาดไว้ แต่ 1) เขาได้แสดงมุมมองที่สูงกว่าคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับจุดสิ้นสุดของการขึ้นอัตราและ 2) ไม่ได้เปิดเผยการขายพันธบัตรที่ถืออยู่หรือนโยบายกระชับรัดกุมที่เทียบเท่า ดังนั้นการรักษาระดับอัตราดดเดี้ยวยาวนานจึงกดดันตลาดหุ้นและทำให้ดอลลาร์แข็งค่าโดยรวม แต่ก็ไม่ทำลายระบบการเงินอย่างระมัดระวัง

อย่างไรก็ตาม ความสงบของตลาดพันธบัตรอาจเป็นเพียงชั่วคราว FRB ถูกคาดหวังว่าจะไม่พอใจเมื่อต้องเผชิญกับการขึ้นอัตราในช่วงหนึ่งและอาจมีการเปลี่ยนทิศทางในการขายพันธบัตรที่ถืออยู่ในอนาคต ความสูญเสียจากการประเมินค่าพันธบัตรที่ FRB ถืออยู่คงสูงมาก และความเสี่ยงที่การประเมินค่าดังกล่าวจะกลายเป็นประเด็นทางการเมืองในสภาก็ยังคงมีอยู่

FRB อาจเปลี่ยนท่าทีและทำให้ตลาดตกอยู่ในภาวะหวาดกลัวได้อยู่เสมอ ควรมีการคำนึงถึงสิ่งนี้อยู่เสมอ