แม้จะขึ้นดอกเบี้ย 1% โดยธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ไม่ทำให้เงินเยนแข็งค่า… ตลาดเงียบเหงาเพราะการขาดประชุมของประธานคณะกรรมการอุเอดะ และการแถลงข่าวที่ชัดเจนแบบนกพิราบเกินไป

「ทำไมถึงไม่มีการขึ้นของค่าเงินเยนเมื่อปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยถึงระดับสูงเป็นครั้งที่ 31 แล้ว？」

วันที่ 16 มิถุนายน ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ตัดสินใจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปที่ประมาณ 1.0% โดยปกติแล้วการขึ้นดอกเบี้ยจะเป็นปัจจัยที่ทำให้เงินเยนแข็งตัว และมีผลกระทบมากต่อ ตลาดแต่ในความเป็นจริง ปฏิกิริยาของตลาดแลกเปลี่ยนกลับมีขีดจำกัด และค่าเฉลี่ยหุ้นนิคเคอิได้แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์มากกว่า 70,000 เยนในชั่วคราว

ปัจจัยเบื้องหลังรวมถึงการคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยที่แพร่หลายจากข่าวล่วงหน้า เกือบจะถูกจองแนวรับเรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้ยังมีเหตุผลหลายประการเช่นการประชุมของผู้ว่าการผละงาน และคำอธิบายแบบห่วงโค้งนโยบายของรองผู้ว่าการที่เป็นสไตล์กึ่งผ่อนคลาย และราคาน้ำมันดิบที่ลดลง

ครั้งนี้ คือ ทำไมถึงตลาดจึงไม่เคลื่อนไหวมากนักถึงแม้จะมีการขึ้นดอกเบี้ยที่เป็นประวัติศาสตร์อยากจะเรียบเรียงสาเหตุที่ทำให้ความรู้สึกต่างๆ มีความชัดเจนขึ้น

?คาดการณ์รวมแล้วไม่มีเรื่องเซอร์ไพรส์

สำหรับการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ก่อนแล้ว

ในตลาดทำนายต่างๆ ประเมินว่าอัตราขึ้น 0.25% เป็นไปได้สูง และสื่อหลักก็ตีข่าวว่า “การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนมีแนวโน้มสูง” อย่างต่อเนื่อง

ผลที่ได้คือตลาดในวันที่ประกาศมีความสงบอย่างน่าแปลกใจ

เดิมทีการเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางควรทำให้ตลาดผันผวนอย่างมาก อย่างไรก็ตามราวกับได้ชมสปอยภาพยนตร์ก่อนเข้าโรง หนังจบแล้ว ผู้ชมก็ไม่มีใครตกใจ

ยิ่งกว่านั้น รองผู้ว่าการ Uchida ที่มาขึ้นเวทีแถลงแทนผู้ว่าการได้อธิบายว่า “รักษาสภาพแวดล้อมการเงินที่ผ่อนคลาย” และ “ขึ้นดอกเบี้ยทีละขั้น”

สิ่งที่ตลาดได้ยินไม่ใช่ “เราขึ้นดอกเบี้ยแล้ว” แต่เป็นข้อความว่า “แต่โปรดอย่ากังวลไป”

นอกจากนี้ แนวทางการลดการซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่มีความละเอียดอ่อนต่อไปยังปี 2027 ก็ถูกแสดงไว้อย่างระมัดระวัง

ด้วยเหตุนี้ การคุมเข้มนโยบายดูไม่เหมือนกับการคุมเข้มจริงๆ มากนัก และดูเหมือนว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้คือ “การขึ้นดอกเบี้ยเพื่อไม่ให้ตลาดตกใจมากเท่านั้น”

?น้ำเสียงแบบนกพิราบทำให้ผลของการขึ้นดอกเบี้ยมีข้อจำกัด

หลังจากการขึ้นดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์/เยนได้เคลื่อนไหวไปทำให้เงินเยนแข็งขึ้นชั่วคราว แต่แรงนี้ไม่ยืดหยุ่นต่อไป

สรุปก็คือ ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐยังคงใหญ่ และการขึ้นดอกเบี้ย 0.25% ครั้งนี้ไม่เปลี่ยนแปลงภาพรวมอย่างมาก

สิ่งที่ตลาดใส่ใจคือไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ยเอง แต่เป็นส่วนที่ว่า “จะขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มมากน้อยแค่ไหนในอนาคต”ทว่า ข้อความที่ถูกระบุในการแถลงมีความระมัดระวังสูงมาก

• ไม่รีบ
• ดำเนินการทีละขั้น
• รักษาสภาพแวดล้อมที่ผ่อนคลายไว้

หากผู้ลงทุนได้ยินเช่นนี้ พวกเขาจะตัดสินใจว่า “ในระยะต่อไปจะไม่เกิดการคุมเข้มใหญ่”

ผลลัพธ์คือการซื้อเยนมีจำกัด และดอลลาร์/เยนยังคงเคลื่อนไหวใกล้ๆ 160 เยน สถานการณ์ยังคงดำเนินต่อไป นักลงทุนที่คาดหวังให้เยนแข็งขึ้นอาจต้องรอผิดหวัง

ตรงกันข้าม ตลาดอาจมองว่า “ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังไม่มุ่งมั่นให้เยนแข็งขึ้นจริงๆ”

?タイミングของการสันติภาพกับอิหร่านและราคาน้ำมันที่ลดลงนั้นดีที่สุดหรือไม่?

ความน่าสนใจของการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้อยู่ที่จังหวะเวลาก่อนหน้านี้มีการคาดการณ์ผ่อนคลายสถานการณ์อิหร่าน และราคาน้ำมันดิบก็เริ่มทรงตัวลง

หนึ่งในปัจจัยที่ทำให้เงินเฟ้อของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นคือค่าผลผลิตนำเข้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งราคาพลังงานที่ส่งต่อไปยังต้นทุนของบริษัทและค่าครองชีพ เมื่อจังหวะที่ราคาน้ำมันดิบเริ่มลดลงในช่วงที่ขึ้นดอกเบี้ย จึงเกิดความรู้สึกแปลกๆ ในตลาด

“อาจรอหน่อยเพื่อตรวจสอบสถานการณ์ก่อน”เสียงแบบนั้นไม่ใช่เรื่องแปลก

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจมีเหตุผลอื่นด้วย หากปล่อยให้การคาดการณ์ขึ้นดอกเบี้ยแพร่หลายไปจนถึงช่วงนี้ แล้วหันมาปรับใหม่ ตลาดอาจเกิดความสับสนได้

หากยกเลิกการขึ้นดอกเบี้ยซึ่งถูกประจักษ์ไปแล้ว 99% ปลายทาง จะทำให้ “ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจมีปัญหาลึกซึ้งอะไรบางอย่างที่รับรู้” ซึ่งเป็นความเสี่ยงได้

นั่นหมายถึงการตัดสินใจครั้งนี้อาจพิจารณาถึงไม่เพียงแต่ตัวชี้วัดเศรษฐกิจ แต่ยังรวมถึงจิตวิทยาตลาดด้วย

?ปัญหาการสื่อสารที่เห็นชัดเมื่อผู้ว่าฯ ปรากฏตัว

คราวนี้ ความประเด็นใหญ่หนึ่งคือการที่ผู้ว่าการสึกะวะโ recombinantไม่มาปรากฏตัว

ในที่ประชุมกำหนดนโยบายการเงินที่ไม่มีผู้นำครบถ้วน ผู้ช่วยผู้ว่าการจึงต้องเข้ามารับหน้าที่แทน ซึ่งแน่นอนว่าอาการบกพร่องด้านสุขภาพของผู้ว่าการไม่ใช่ความผิดของเขา แต่ในแง่มุมการสื่อสารกับตลาด เป็นประเด็นด้านลบอย่างชัดเจน

คำกล่าวของผู้ว่าการธนาคารกลางมีความหมายสำคัญกว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายเสมอโดยเฉพาะในช่วงที่ขึ้นดอกเบี้ย

• ทำไมถึงตอนนี้
• จะทำอะไรต่อไป
• จะดำเนินการถึงไหน

จำเป็นต้องอธิบายสิ่งเหล่านี้ต่อสู่ตลาดโดยตรง

แต่ครั้งนี้ ผู้มีบทบาทสำคัญนั้นขาดหายไป ส่งผลให้ตลาดมีภาพลักษณ์ว่าอธิบายไม่เพียงพอ และเกิดคำถามว่า “ธนาคารกลางญี่ปุ่นตัดสินใจอย่างเข้มแข็งภายในหรือไม่”

?ผลกระทบต่อเศรษฐกิจและความจริงใจของตลาด

การขึ้นดอกเบี้ยย่อมมีผลข้างเคียง

ดอกเบี้ยบ้านสูงขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทเพิ่มขึ้น การชะลอการลงทุน และการดำเนินกิจกรรมเศรษฐกิจมีผลกระทบด้านลบ

แม้ขนาดการปรับขึ้นจะเพียง 0.25% หากสะสมต่อเนื่องจะส่งผลต่อเศรษฐกิจมาก ในทางกลับกันหากยังคงอัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างต่อเนื่อง ก็อาจเกิดปัญหาราคาสินทรัพย์ที่ร้อนเกินไปหรือการตรึงค่าเงินเยนที่ต่ำลง

ธนาคารกลางญี่ปุ่นพยายามรักษาสมดุลนั้นอยู่

แต่สิ่งที่ตลาดรับรู้คือความไม่ชัดเจนว่า “จะทำให้การปกติของเศรษฐกิจเกิดขึ้นหรือไม่” ซึ่งการดำเนินนโยบายที่ดูเหมือนคันเร่งและเบรคพร้อมกันทำให้ผู้ลงทุนสับสน

ผลลัพธ์คือราคาตลาดเคลื่อนไหวไม่มากและสถานการณ์ซิกแซกยังคงอยู่

?สิ่งที่ตลาดจริงๆ กำลังดูอยู่

จริงๆ แล้ว สิ่งที่ตลาดให้ความสนใจมากกว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้คือการดำเนินการในอนาคต

• จะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมหรือไม่
• จะมีการแทรกแซงการแลกเปลี่ยนเงินตราหรือไม่
• การขึ้นค่าจ้างจะดำเนิตต่อไปหรือไม่
• เศรษฐกิจจะชะลอตัวหรือไม่

นักลงทุนมองไปที่อนาคตเสมอ

นักลงทุนบางส่วนคิดว่าอยากเห็นการอธิบายความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยและทิศทางในอนาคตจากผู้ว่าการเอง รวมถึงความรับผิดชอบต่อการตัดสินใจนั้นด้วย。แน่นอนว่า หากต้องการการรักษาความปลอดภัยทางด้านสุขภาพ การพักรักษาอาจจำเป็น

อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสถานการณ์ที่ผู้ว่าการไม่ปรากฏตัว จึงมีคำถามต่อไปว่าสังคมออนไลน์มักลือกันว่าเขาหลีกเลี่ยงการอธิบายเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดการตีความผิด ควรหาวิธีเสริมสร้างการสื่อสารกับตลาดให้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ดังนั้น ข่าวใหญ่เป็นการขึ้นดอกเบี้ยสูงเป็นเวลานานถึง 31 ปี จึงอาจทำให้ตลาดไม่ผันผวนมากนัก

?เหตุผลที่การขึ้นดอกเบี้ยที่ประวัติศาสตร์ก็ยังทำให้ตลาดไม่เคลื่อนไหว

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นการตัดสินใจที่สำคัญทางประวัติศาสตร์ แต่สำหรับตลาดมันคือ “การขึ้นดอกเบี้ยที่ไม่สร้างความประหลาดใจ”

ถูกบรรจุไว้ล่วงหน้าอย่างเพียงพอ พร้อมกับข้อความแบบนกพิราบในการแถลง และสภาพแวดล้อมภายนอกที่ราคาน้ำมันดิบลดลง ทำให้ผลกระทบต่อการแข็งค่าของเยนมีขีดจำกัด

ปัญหาที่ใหญ่ที่สุดอาจไม่ใช่นโยบายเสียทีเดียว แต่เป็นเหตุผลที่ว่า “ทำไมถึงตอนนี้” และ “จะทำอะไรต่อไป” ซึ่งไม่ถูกสื่อสารอย่างเพียงพอ

การตัดสินใจครั้งนี้จึงไม่ใช่จุดจบของการขึ้นดอกเบี้ย แต่เป็นจุดเริ่มต้นที่ต้องถามหาคำตอบว่าความพยายามเรื่องการเงินจะไปถึงไหน

การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นจุดเริ่มต้นที่ต้องถามหาคำตอบต่อไปว่าจะทำต่อไปอย่างไร เช่น จะมีการเพิ่มดอกเบี้ยอีกหรือไม่ เงินเยนจะอ่อนค่าต่อไปหรือไม่ และธนาคารกลางญี่ปุ่นจะเดินหน้าเรื่องการทำให้การเงินปกติไปถึงระดับไหน