?片山財務相×ベッセント協調で円高＆株高のホクホク状態！「高市圧勝＝円安」はなぜ外れた？ Thai translation: ?片山財務相×ベッセント協調で円高＆株高のホクホク状態！「高市圧勝＝円安」はなぜ外れた？

「ทำไมถึงไม่เกิดการอ่อนค่าของเยน？」 หลังจากที่คาโตชิและพรรค Liberal Democratic Party ได้รับชัยชนะอย่างถล่มทลายมีคนคาดว่า “เยนอ่อนค่าไปในทิศทางเดียว” อย่างไรก็ตาม ตลาดกลับเคลื่อนไหวกันตรงกันข้าม ในวันเปิดการค้า เงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างมาก และดัชนีหุ้นทำสถิติสูงสุดตลอดกาลภาพรวมของตลาดกลับไปในทิศทางตรงกันข้ามกับความเห็นส่วนใหญ่การเคลื่อนไหวที่ดูไม่ลงรอยกันนี้เป็นเหตุบังเอิญหรือไม่ หรือเป็นการลงเอยที่ถูกคำนวณไว้?

สิ่งที่ปรากฏขึ้นคือ ตัวตนของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังคาโตยะมะการประสานงานอย่างใกล้ชิดกับรัฐมนตรีคลังเอกชน Besent และการคาดการณ์ตลาดที่เข้มงวด การตรวจสอบอัตราและการแทรกแซงทางคำพูดได้สร้างกรอบความคิดที่ 160 เยนเป็น “แนวกำแพงที่มองไม่เห็น” ความสมดุลที่ยากในการรักษค่าเยนให้คงที่และหุ้นยังคงขึ้น ไม่ใช่เรื่องบังเอิญของตลาดเท่านั้น แต่มีการสะสมทางการต่างประเทศและนโยบายที่มีส่วนร่วมในการหล่อหลอมมัน

บทความนี้จะอ่านเบื้องหลังว่าทำไม Yen แข็งค่าและหุ้นสูงขึ้น และนำไปสู่การสรุปเชิงคำอธิบาย

 

?ชัยชนะที่ Historic และ Consensus ตลาดล่วงหน้า

ปัจจุบันวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2026 วันที่ 8 กุมภาพันธ์มีการเลือกตั้งสภาผู้แทนราษฎร พรรค LDP นำโดยนาโนะโคะบุรูกาโตะ ได้รับคะแนน 316 ที่นั่ง จากจำนวนที่นั่งในสภาฯ 465 ทำให้สามารถครอบครองเสียงข้างมากถึงสองในสาม ซึ่งเป็นชัยชนะที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ ทำให้การบังคับใช้นิติบัญญัติร่างรัฐธรรมนูญและร่างกฎหมายปฏิเสธของสภาสามารถกลับมาได้ และฐานอำนาจรัฐบาลมีความมั่นคงมากกว่าในช่วงหลังสงคราม

ก่อนการเลือกตั้ง ความเห็นของตลาดมีความชัดเจนมาก ”ชัยชนะของไทกะชิ＝หุ้นขึ้น เยนอ่อนค่า พันธบัตรอ่อนค่าก่อน”ความง่ายในการดำเนินนโยบายการคลัง การลดภาษีมูลค่าเพิ่ม (โดยเฉพาะอาหารและสินค้าจำเป็นฟรี) ความระมัดระวังของธนาคารกลางญี่ปุ่นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย หากประสานกันจะทำให้เงินเยนอ่อนและหุ้นมีแนวโน้มปรับตัวขึ้นสูง จึงมีการคาดการณ์ “การเทรดไทกะชิ” ที่จะฟื้นคืน

?ตลาดกลับใจตั้งแต่เริ่มต้นที่ไม่ตรงกับคาดการณ์

แต่จริงๆ ตลาดกลับทิศทางจากความคาดหวัง ดัชนี Nikkei ออกมาทะลุ 55,000 เยนได้อย่างง่ายดาย และขึ้นใกล้ 57,650 เยน ทำสถิติสูงสุด ขณะเดียวกัน ดอลลาร์/เยน ลดลงจากระดับสูงช่วงปลายถึงต้นแถว 157 เยน ไปอยู่ที่ต้นแถว 154 เยน บ่งบอกถึงการแข็งค่าของเยนราว 3–4 เยนการประกาศยอดขายค้าปลีกของสหรัฐในวันที่ 10 ที่ต่ำกว่าคาด (เปลี่ยนไม่เปลี่ยนแปลงเดือนต่อเดือน 0% และคาดการณ์ 0.4% เพิ่ม) ทำให้ความกังวลเรื่องการอ่อนตัวของการบริโภคสหรัฐทำให้ดอลลาร์อ่อนลง

ข่าวที่ทางการจีนสั่งจำกัดการถือครองตราสารหนี้สหรัฐฯ ก็เป็นปัจจัยที่ทำให้ดอลลาร์อ่อนตัวลง และส่งผลไปยังเยน ความคาดการณ์การลดดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ก็ทำงานเป็นส่วนเสริมผลลัพธ์ที่เห็นคือการรวมกันของ “หุ้นขึ้นและเยนแข็งค่า (อย่างน้อยหยุดการอ่อนค่า)” ซึ่งสวนทางกับการคาดการณ์ล่วงหน้า

ทำไมการอ่อนค่าของเยนถึงไม่เร่งขึ้น หากจัดเรียงตามเหตุผลเป็นลำดับเวลา จะพบว่ามีหลายปัจจัยที่ทับซ้อนกัน

?การกลับมาของนักเก็งกำไรทำให้เกิดเยนแข็ง

ปัจจัยระยะสั้นที่ใหญ่ที่สุดคือการกลับมาของสถานะการขายเงินเยนโดยนักเก็งกำไร ก่อนการเลือกตั้ง นักเก็งกำไรต่างประเทศคาดว่า “ชัยชนะที่ยิ่งใหญ่ของไทกะชิ＝เยนอ่อนค่า” จึงสะสมสถานะการขายเงินเยนไว้ แต่ตามสถิติ IMM ของ CFTC ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 3 กุมภาพันธ์ เงินเยนสั้นสุทธิลดลงเหลือประมาณ 19,000 สัญลักษณ์ เทียบกับสัปดาห์ก่อนหน้าลดลงมากกว่า 14,000 สัญลักษณ์ชัยชนะเกินคาดทำให้ตลาดมีการหายไปของแรงซื้อเงินเยนที่สะสมไว้เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เยนแข็งขึ้นทันที

การวิเคราะห์ของบริษัทต่างๆ เช่น Okura.com และ Nomura พบว่า “ชนะเสียงข้างมากของพรรคเป็นไปได้แต่ผู้ควบคุมทางการเงินยังคงกดดัน การหักล้างตำแหน่งการขายเงินเยนจึงเกิดขึ้นง่ายขึ้น”ก่อนการเลือกตั้ง นักลงทุนคาดว่าเยนจะอ่อนค่า พอชนะกลับเป็น “เกินคาด” มากไป จึงมีการทบทวนมุมมองเรื่องการขยายการคลัง และเริ่มมองว่า “การคลังไม่ได้มีแนวโน้มที่จะขยายมาก เพราะต้องระวังการขาดดุล” ทำให้แรงจูงใจในการขายเงินเยนอ่อนลง

?ขีดจำกัดที่แท้จริงที่ 160 เยน

ต่อไปคือความสำคัญของแนวต้านที่ชัดเจนที่ 160 เยนในวันที่ 23 มกราคม มีการตรวจสอบอัตราโดยความร่วมมือระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ดัชนีร่วงลงจากช่วง 159 เยนปลายไปถึง 152 เยนต้นแล้ว

คำพูดจากรัฐบาลว่า “ดูแลด้วยความตึงเครียดสูง ควรระวังการเคลื่อนไหวที่รุนแรง” ของอุโนะอธิบดีคลังและคำพูดของคาโตยะมะรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังว่า “ถ้าจำเป็นก็จะมีการสื่อสารในวันจันทร์ด้วย” และคำพูดของเลขาธิการทำเนียบรัฐบาลที่ว่า “กังวลเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวที่รุนแรง” ทำให้ตลาดมารวมเป็น “เห็นด้วยว่าการเกิน 160 เยนเป็นระดับอันตราย” ซึ่งแม้จะไม่ใช่การแทรกแซงด้วยอาวุธ ก็ยังมีความเป็นไปได้ที่เป็นการยับยั้งที่มีประสิทธิภาพ

?ความร่วมมือระหว่างคาโตยะมะและ Besent

และในตลาดครั้งนี้ ความร่วมมือที่สำคัญคือ ความร่วมมือระหว่างคาโตยะมะรัฐมนตรีคลังกับเลขาธิการเศรษฐกิจ Besent ซึ่งใช้เป็นพื้นฐานในการประชุมร่วมหลายครั้ง และพวกเขาแบ่งปันมุมมองว่า “การเปลี่ยนแปลงอัตราแลกเปลี่ยนที่มากเกินไปไม่เป็นที่ต้องการ”สมัยทรัมป์ไม่ได้ชื่นชอบการแข็งค่าของดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงการอ่อนค่าของเยนมากเกินไป

หากเยนอ่อนค่า จะส่งผลต่อปัญหาการขาดดุลการค้าอเมริกา และความเสี่ยงที่การขยายตัวของการเงินของญี่ปุ่นจะกระทบตลาดพันธบัตรสหรัฐดังนั้นจุดยืนที่ 160 เยนเป็นระดับที่ไม่เป็นที่ชื่นชอบสำหรับทั้งสองฝ่าย จึงมีความเข้าใจโดยปริยายว่าเป็นขอบเขตสูงที่ไม่ต้องการ

คำพูดของนายกรัฐมนตรีนาโอะ เกี่ยวกับ “การคงผลงานการคลังที่ดี” อาจถูกตีความว่าเปิดโอกาสให้เยนอ่อนค่ามากขึ้น แต่รัฐมนตรีคลังคาโตยะมะได้ชี้แจงอย่างรวดเร็ว เพื่อยับยั้งความกังวลเรื่องการคลัง และการคลังดูเหมือนจะถูกควบคุม การร่วมมือแบบนี้เป็นเหตุให้ความมั่นใจในค่าเงินที่เป็นผลลัพธ์

?สาเหตุของดอลลาร์สหรัฐฯ และสภาพแวดล้อมภายนอก

นอกจากนี้ ปัจจัยจากด้านดอลลาร์สหรัฐฯ ก็มีส่วนด้วย ยอดขายปลีกสหรัฐฯ ที่ต่ำกว่าคาดการณ์ ทำให้ความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของการบริโภคสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น และเมื่อรวมกับการคาดการณ์ลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐ ก็ทำให้ดอลลาร์อ่อนลงทรัมป์มองว่าความแข็งค่าของดอลลาร์ (หรือเยนอ่อน) เป็นสาเหตุหนึ่งของการขาดดุลการค้า และไม่ยอมให้สหรัฐยอมละทิ้งท่าทีต่อญี่ปุ่น

จากประวัติการขึ้นภาษีและคำพูดที่สนับสนุนดอลลาร์อ่อน มีโครงสร้างที่เยนอ่อนเกินไปจะทำให้เกิดความไม่พอใจในสหรัฐฯ ได้ง่าย ในขณะที่นโยบายการคลังเชิงรุกของรัฐบาลนาโนะชิ (เช่นการลดภาษีมูลค่าเพิ่ม) ทำให้เยนอ่อนค่าไม่ได้ง่าย จึงมีสภาพแวดล้อมที่การร่วมมือระหว่างทั้งสองฝ่ายทำงานได้ดีภายใต้สมัยทรัมป์ การอนุญาตให้เยนอ่อนเป็นเรื่องจำกัด และมีการระวังการขยายของการขยายการเงินของญี่ปุ่นในตลาดพันธบัตรสหรัฐ

ดังนั้นที่รอบๆ 160 เยน ด้านสหรัฐก็มีการเบรก และแม้จะยังคงมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่น-สหรัฐ แต่กรอบทางการเมืองและการทูตสร้างขีดจำกัดอยู่ในใจของตลาด ความอ่อนค่าของดอลลาร์จึงเป็นส่วนที่ช่วยสนับสนุนเยนให้แข็งขึ้น

?ทำไมหุ้นขึ้นต่อถึงยังอยู่

另一方面 ทำไมหุ้นถึงยังแข็งแรง เหตุผลค่อนข้างชัดเจน เพราะพรรค LDP ชนะเสียงข้างมากถึงสองในสาม ทำให้พลังในการดำเนินนโยบายสูงขึ้นการลงทุนใน 17 ภาคส่วนยุทธศาสตร์ เช่น AI เซมิคอนดักเตอร์ กลาโหม และอุตสาหกรรมต่อเรือ มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น นักลงทุนต่างชาติจึงเห็นญี่ปุ่นเป็นที่น่าซื้อJPMorgan ได้ชี้ว่าอาจมีเงินทุนจากต่างประเทศไหลเข้า 10 ล้านล้านเยนในสามเดือน ทำให้มุมมองเรื่องความยั่งยืนของนโยบายมีมูลค่าเชิงพาณิชย์

จากประวัติศาสตร์ เมื่อพรรค Liberal Democratic Party ชนะอย่างถล่มทลายในการเลือกตั้งพอร์ตสาธารณะในปี 2005 และการเลือกตั้งทั่วไปในปี 2012 หุ้นก็ยังคงพุ่งขึ้นการคลี่คลายความไม่ชัดเจนของนโยบายเป็นปัจจัยที่ทำให้เป็นมูลค่าการซื้อ โดยนโยบายของรัฐบาลนาโนะชิที่ชัดเจนมากขึ้นและชัดเจนว่าไม่ให้หนี้ขาดดุลพุ่งสูง จึงกล่าวว่าจะครอบคลุมในระยะ 2 ปี และจะสรุปภายในฤดูร้อน

ชัยชนะที่ชัดเจนทำให้นโยบายที่กล้าหาญสามารถดำเนินการได้ แต่ก็มีการประเมินจำนวนการตั้งงบและการวางกรอบทางการคลังที่ระมัดระวัง ส่งผลให้แรงจูงใจในการขายเงินเยนไม่สูงนัก

?โอรคันและหุ้นญี่ปุ่นในระยะกลาง-ยาว

ในระยะกลาง-ยาว ความเป็นไปได้ในการเพิ่มสัดส่วนหุ้นญี่ปุ่นใน MSCI ACWI (ที่เรียกว่า All-World) ก็เพิ่มขึ้นหลังปี 2025 มีแนวโน้มที่ Nikkei จะสูงกว่าดัชนี MSCI ACWI และ S&P 500 มากขึ้น หุ้นญี่ปุ่นจึงมีจุดเด่นด้านประสิทธิภาพ

การปฏิรูปการกำกับดูแลบริษัทและการคืนเงินให้ผู้ถือหุ้น พร้อมกับการเติบโตของ AI เซมิคอนดักเตอร์ และอุตสาหกรรมด้านกลาโหม ทำให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของญี่ปุ่นขยายตาม สหภาพ MSCI ปรับน้ำหนักตามมูลค่าตลาดที่หมุนเวียนอยู่บ่อยครั้ง ดังนั้นถ้า ROE ดีขึ้นและการซื้อหุ้นคืนทำให้มูลค่าหุ้นหมุนเวียนสูงขึ้น น้ำหนักหุ้นญี่ปุ่นจะถูกปรับเพิ่มขึ้นตามธรรมชาติปัจจุบันประมาณ 5–6% หากหุ้นยังสูงขึ้น อาจทะลุ 7% ได้

นอกจากนี้ความนิยมใน All-World ของ NISA ใหม่นำไปสู่การไหลเข้าของเงินทุนแบบติดตามดัชนี ทำให้เงินทุนไหลเข้าญี่ปุ่นผ่านการปรับพอร์ตอัตโนมัติ ส่งผลให้หุ้นขึ้น ราคาเพิ่มขึ้น และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดขยายตัวเป็นวัฏจักรที่ดี

ในปี 2026 มีผู้มองว่า Nikkei จะสูงกว่า 60,000 เยน ซึ่งถ้าเป็นเช่นนั้น ความโดดเด่นของหุ้นญี่ปุ่นภายใน All-World จะยิ่งสูงขึ้น

?焦点ในอนาคตและการคาดการณ์กรอบ

焦点ในอนาคตคือ รายงานการจ้างงานสหรัฐ CPI การประชุม BOJ ในเดือนมีนาคม การพบหารือระหว่างผู้นายกรัฐมนตรีญี่ปุ่น-สหรัฐ และการทำให้ภาษีลดลงเป็นรูปธรรม เงินแลกเปลี่ยนคาดว่าจะอยู่ในช่วง 153–157 เยน และ 160 เยนจะเป็นขอบเขตกระทั่งการแทรกแซงทางการเมืองแนวดังอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่น-สหรัฐยังคงเป็นปัจจัยที่ทำให้เยนอ่อนในโครงสร้าง ขณะเดียวกัน ความร่วมมือระหว่างญี่ปุ่น-สหรัฐและการติดตามการแทรกแซงยังช่วยหยุดการอ่อนค่าของเยนอย่างรุนแรง

ต่อไปจะต้องดูว่าในสภาพิเศษและงบประมาณปี 2026 จะมีแผนการจัดหาทุนอย่างไร และวิธีการลดภาษีมูลค่าเพิ่มจะส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวและค่าเงินอย่างไร หากความเชื่อมั่นในความเข้มงวดด้านการเงินยังคงอยู่ เยนแข็งค่าอาจเกิดขึ้นต่อไปในระยะยาว แต่ในระหว่างกระบวนการอาจมีการเคลื่อนไหว 1–2 เยนในหนึ่งวัน

หุ้นยังคงผูกติดกับความคาดหวังด้านนโยบาย แต่ความผันผวนอาจสูงขึ้นตามข่าวหัวข้อ โดยสภาพคลื่นอาจคงอยู่ในช่วงระหว่างนี้

?ไม่ใช่การคาดการณ์ที่ผิด แต่เป็นการออกแบบให้ลงจบ

การคาดการณ์ตลาดเดิมว่า “ชัยชนะของไทกะชิ＝เยนอ่อนค่าเร่ง” ถูกหักล้างด้วยการถอนตัวของนักเก็งกำไร ความตระหนักถึงขีดจำกัด 160 เยน ความร่วมมือระหว่างสหรัฐ-ญี่ปุ่น และเส้นทางการคลังที่เป็นจริง ทำให้จุดจบเป็นการลงจบที่ไม่แย่ผลลัพธ์คือ เยนไม่อ่อนค่า และหุ้นยังคงอยู่ในระดับสูง

พื้นที่รอบ 160 เยนทำหน้าที่เป็นขอบเขตบนจริง และในกรอบการแทรกแซงและความร่วมมือ ญี่ปุ่นและสหรัฐยังไม่เห็นการขยับของนักเก็งกำไรอย่างชัดเจน ในขณะเดียวกัน ความสามารถในการดำเนินนโยบายจากพรรค LDP ก็ยังอยู่ และนักลงทุนต่างชาติก็ยังซื้อหุ้นญี่ปุ่นอยู่ แม้จะมีการแข็งค่าของเยน ธุรกิจส่งออกยังคงมีกำไรในแง่บวก และสถานการณ์ตลาดที่มีความเสี่ยงต่ำก็ยังไม่หายไป

ผู้ที่มองเห็นว่าความสามารถทางการทูตของรัฐมนตรีคลังคาโตยะมะ ทำให้เกิดการประสานงานกับสหรัฐอย่างใกล้ชิด และการคัดกรองตลาดอย่างถูกต้องนั้นมีจำนวนไม่น้อยผลลัพธ์คือ การปกป้องนโยบายด้วยความรับผิดชอบของรัฐบาล ทำให้ตลาดไม่รุนแรง และสงบลง ในขณะนี้จุดสนใจจะเปลี่ยนไปที่การประชุม BOJ ในเดือนมีนาคมและการทำให้ภาษีลดลงเป็นรูปธรรม ตราบใดที่กรอบความร่วมมือนี้ยังคงอยู่ ความอ่อนค่าของเยนอย่างรุนแรงจะลดลงอย่างมีแนวโน้ม

โดยรวมแล้วสามารถประเมินได้ว่าเป็นการลงจอดที่ค่อย ๆ เปลี่ยนไปอย่างมีโครงสร้างคุณคิดว่าคุณเคยทำนายตลาดนี้ได้ถึงจุดไหน