วันที่ออกอากาศ：2020/09/17 10:47

สวัสดีครับ ตามที่ได้แจ้งผ่าน SNS และบล็อกไปแล้ว
ในเดือนถัดไป (ตุลาคม) จะมีการจัดสัมมนาเรื่องการสร้างมูลค่าในระดับพื้นฐานและระดับสูง ในสองครั้ง คือวันที่ 17 และวันที่ 31 ของเดือนตุลาคม
https://ameblo.jp/yukiyagi7/entry-12624899574.html
หากสะดวก กรุณาเข้าร่วมด้วยนะครับ

ปีนี้ ผมคิดอยากจัดเวิร์กช็อปศึกษา TOC (ทฤษฎีข้อจำกัด) ในรูปแบบทดลองด้วยครับ
อาจจะไม่มีผู้ที่สนใจมากนัก (หัวเราะ) …、
ถึงแม้จะเป็นการทดลอง แต่ก็ต้องคิดเนื้อหาดีๆ ด้วยนะครับ …、
ไม่อยากให้ดูใหญ่โตมากนัก ผมกำลังคิดจะจัดแบบลับๆ (หัวเราะ) ดูบ้างครับ

อย่างไรก็ตาม ปีนี้ยังไงก็ตาม ยุ่งมากจนไม่มีเวลาว่าง ถือเป็นเรื่องที่ลำบาก
ตารางงานแน่นจนไม่มีเวลาว่าง ซึ่งเป็นเรื่องที่ลำบาก
สุดท้ายแล้ว ดูเหมือนจะเริ่มทำได้เพียงครึ่งหนึ่งของสัมมนาที่วางแผนไว้
ถ้าท่านรอคอยไว้ ขออภัยด้วยนะครับ

หลังจากการบรรยายเวิร์กช็อปครั้งก่อน มีคำถามเกี่ยวกับหนี้สิน
ดังนั้นก่อนอื่น ข้อมูลค่อนข้างเก่าเล็กน้อย แต่
แนบตารางที่แบ่งบริษัทที่จดทะเบียน 2,971 บริษัทตามรูปแบบกระแสเงินสด 8 แบบ

สี่รูปแบบตามระดับของธุรกิจ ซึ่งได้ลงในหนังสือของผม (真のバリュー投資徹底講義) ด้วย
ที่นี่เป็นการแบ่งเป็นรูปแบบตามท่าทางกลยุทธ์ของบริษัทให้เห็นเป็นรูปแบบมากขึ้น

①～③ เป็นรูปแบบที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานบวก
①～③ มี CF จากการดำเนินงานบวก CF จากการลงทุนและ CF จากการเงินติดลบ มีจำนวนบริษัทมากกว่าครึ่งหนึ่ง
เนื่องจากกิจกรรมดำเนินงานที่ทำให้เงินสดเพิ่มขึ้น และเงินสดถูกใช้ในกิจกรรมการลงทุน
「มีศักยภาพในการสร้างรายได้ มีการลงทุนในอนาคตอย่างจริงจัง และกำลังชำระหนี้ พร้อมโครงสร้างการเงินที่แข็งแรง」เรียกว่า“優良型"
กล่าวได้ว่าเป็น 'แบบดีเลิศ'
② มีศักยภาพในการสร้างรายได้ และมีการระดมทุนเพื่อการลงทุนที่มากขึ้นกว่าแบบที่ 1
“積極投資型" กล่าวได้ครับ/ค่ะ
③ มีรายได้ดี แต่ชะลอการลงทุน ปรับปรุงฐานะการเงินโดยการขายทรัพย์สิน ฯลฯ
ดูเหมือนว่าเป็น 'รูปแบบการปรับโครงสร้าง'

一方、④～⑥は営業CFがマイナスです。つまり、本業は不振状態です。
รูปแบบที่ 4 เป็น 'แบบรับความเสี่ยง' โดยการระดมทุนเพื่อไปลงทุนในอุปกรณ์และเครื่องมือภายใต้ 'リスクテイク型'
รูปแบบ⑤ สร้างเงินทุนในการลงทุนด้วยการขายสินทรัพย์ เพื่อการปฏิรูปโครงสร้างหรือถอยออกจากธุรกิจ
ですね。
รูปแบบ⑥ ธุรกิจยังไม่ดี เงินไหลออก สูญเสียการลงทุน และไม่สามารถระดมทุนได้
“八方ふさがり状態" อาจเรียกว่าอยู่ในสถานการณ์อับมุมทั้ง 8 ด้าน
รูปแบบ⑦ แม้จะอยู่ในสภาวะคล้ายกับข้อ 6 แต่ยังระดมทุนได้
นี่เป็นเพราะความคาดหวังของแหล่งทุนในอนาคตสูง หรืออาจประเมินผิดไป?
รูปแบบ⑧ เป็นชนิดพิเศษ มีรายได้จากธุรกิจหลัก แต่ไม่ลงทุน แต่ยังระดมทุนได้
กำลังวางแผนอนาคต หรือ…
ทั้งหมดนี้เป็นเพียงการจำแนกตามรูปแบบเท่านั้น และแน่นอนว่ามีข้อยกเว้น
เพื่อให้เข้าใจถึงว่าบริษัทที่ถูกวิเคราะห์มีลักษณะอย่างไรในมุมมองกระแสเงินสด
เป็นแนวทางหนึ่งในการทำความเข้าใจ

さて、上述した質問ですが、カチタス（8919）の資金調達についての部分です。
ตามที่แนบไว้ บริษัทนี้ใช้เส้นวงเงินค้ำประกัน (Commitment line)

コミットメントラインは、企業と銀行との間で、あらかじめ限度額（極度）を設定し、
そこまでは自由に借りたり返したり出来る融資ですね。
同じような契約に当座貸越というのもありますが、こちらは担保付きです。
コミットメントラインは担保を提供する代わりに、
契約の際に高額な手数料（コミットメントフィー）を取ります。
コミットメントラインを活用すれば、余分な手許現金が不要になり、
その分有利子負債を返済すればB/Sのスリム化に繋がり、
自己資本を上げたり、金利負担の軽減も出来ます。
一方で、定期的に資金を必要としないような企業の場合は、
コミットメントフィーは融資枠を使用しなくてもかかりますから、
結果的にコスト高になる可能性もあります。

カチタスは当然ですが常に物件を仕入れており、需要に追い付かない状態で、
今後取扱件数を倍に増やしていこうとしています。
その分リフォームの為の住設機器や資材の調達など、資金需要は拡大していきます。
ですから、常に柔軟にスピーディに調達出来る体制にしておく必要があるのです。

質問者さんが聞かれたのは一括返済のことですが、
基本的にはDCFで控除される有利子負債の額は現在の残債分全てですから、
一括であろうが分割であろうが同じで、毎年の企業価値の変動には一切関与しません。
借入金の返済は費用ではないので、PLにも計上されませんよね。負債の減少で、BSが変わるだけです。
利息の支払いだけが営業外費用として計上されています。
実際の借り入れ返済が反映されるのは、CF計算書の財務CFですね。

ちなみに、カチタスは基本的に一括返済分をリファイナンスしていくことで、
借り入れと返済を上手く調整しながら組み替えていますので、この辺も特に気にする必要はありません。
さらに言えば、このコミットメントラインは複数の金融機関が組んだシンジケートローン（協調融資）形式にしているので、銀行側もリスクを分担して貸出を行っております。

以前から私が言っていることに、日本の企業は無借金を有難がり過ぎて、機会コストを放置している、という点がありますが、
有利子負債が一切ない無借金企業以外にも、有利子負債よりも多い現金預金を抱えている実質無借金企業と言うのも、日本では多く見られます。
当然企業経営にはある一定の運転資金を常に手元においておくことが必要です。
また、リーマンショックや大災害に備えて手元に資金を置いておくこと、特に今回のコロナショックでは、
「手厚い内部留保など日本の経営モデルが再評価」などという主張が独り歩きしている感がありますが、
いやいや、ちょっと待て。
晴天の日に、台風、洪水、落雷、地震、火災、ウイルスに対する完全防備をして外出をするのが合理的ですか？機会損失をドンドン積み上げて体質が脆弱になっている企業が、いきなりこうしたショックに出くわす方が、余程リスクが高いのは自明でしょう。
状況の変化に対応して適時に意思決定し、実行する組織や、経営者のマインドセットの方が重要なのは当然です。

他にも、M&Aを視野に入れている会社は、よい売り手が現れた時の買収資金を確保しておくことが必要ですが、
それを口実に手元資金を積み上げることが目的化し、将来成長のための投資が後回しにされているかもしれません。
実際、「よい案件が出たらすぐにM&Aが出来るように手元資金を確保しております」と何年も言い続け、
その間に大型M&Aは一件も実施していない会社もあります。

借金というコストの低い調達手段のレバレッジを経営に於いて上手く活用する事が非常に重要、という事ですが、一方で、負債がない場合、株主の直面するリスクは、事業リスクのみなので、負債が加わる（レバレッジをかける）ことで、FCFのバラツキは増すことになる、事業リスクに加えて、財務リスクを負担することで、要するに、良い時は凄く良いが、悪い時は凄く悪い、ということになるのです。
ดังนั้น สำหรับบริษัทที่มีการแปรผันของผลงานค่อนข้างน้อย การใช้เลเวอเรจทางทุนเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพให้กับผู้ถือหุ้นเป็นเรื่องสมเหตุสมผล และในทางกลับกัน สำหรับบริษัทที่มีการเปลี่ยนแปลงของผลประกอบการสูงมาก ควรลดเลเวอเรจทางทุน เพื่อไม่ให้ผู้ถือหุ้นเสี่ยง-ผลตอบแทนสูงมาก

ここで考えるべきは、今回のコロナパンデミックでも確認出来た通り、サービス業は、急激な需要減少に弱いということです。そして、需要回復のスピードも確実に遅いのです。
ข้อคิดคือ อุตสาหกรรมบริการอ่อนแอต่อการลดลงของความต้องการอย่างรุนแรง และความเร็วในการฟื้นตัวของความต้องการก็ช้าลงอย่างแน่นอน
このようなธุรกิจที่มีคุณสมบัตินี้หากเรามี leverage มากไป ก็จะมีความเสี่ยงสูง

資金調達の巧拙こそ経営の巧拙を判断する要、ということが理解できたでしょうか？

แล้วครับ/ค่ะ วันนี้ขอจบเพียงเท่านี้