ถึงผู้ที่มีทักษะในการลงทุนมูลค่าที่แท้จริง เรียนรู้วัฏจักรการเปลี่ยนเงินสด 柳下 裕紀 氏
บทเรียนการลงทุนมูลค่าแท้จริงของ 柳下 裕紀 氏 ที่ได้รับความนิยมในฉบับนี้คือ Cash Conversion Cycle.
เป็นเนื้อหาที่นักลงทุนหุ้นห้ามพลาด
2020年5月No.3『ไม่ยึดติดกับหลักการ คิดด้วยตัวเลขและคำอธิบายเชิงปฏิบัติ — โครงสร้างทุนที่เหมาะสม、CCC、สินค้าคงคลังในรูปแบบของกระแส』
สวัสดีครับ/ค่ะ นี่เป็นการถ่ายทอดสุดท้ายของเดือนพฤษภาคม
อาจจะเคยบอกไปแล้วนะครับ/ค่ะ ว่าจะออกหนังสือจาก Kinzei
โดยฐานเนื้อหายังคงมาจาก『真のバリュー投資徹底講義』และจะมีการเพิ่มเติมเนื้อหามากมาย
ดังที่ท่านทราบ『真の～』มีส่วนที่ 1 ถึง ส่วนที่ 4 แต่จะตั้งใจทำจนถึงส่วนที่ 5 และจะมีการขยายบทเพิ่มเติมและเรื่องราวของบริษัทจำนวนมาก ดังนั้นหวังว่าคุณจะอ่าน
อย่างไรก็ตามยังไม่ได้ใส่ฉบับร่างแรก (汗) ดังนั้นฉบับจะออกประมาณกันยายน
ครั้งนี้ เราจะนำเสนอเพิ่มเติมบางส่วนที่แก้ไขล่วงหน้า และเรื่องที่เกี่ยวข้องกับมัน
เกี่ยวกับโครงสร้างทุนที่เหมาะสม ใน『การบรรยายเชิงลึกเกี่ยวกับการลงทุนมูลค่าที่แท้จริง』ที่ต่างกันตามระยะของธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งคือ
ช่วงเริ่มต้นการดำเนินธุรกิจ：E ＞ D（หรือตัว Leverage ของทุนไม่ถูกนำมาใช้）
ช่วงการเติบโต：E ＞ D（เลเวอเรจทุนไม่ควรมีมากนัก）
ช่วงเติบโตที่สมบูรณ์แบบ：E ≒ D（ใช้เลเวอเรจทุนอย่างพอประมาณ）
ช่วงถดถอย：E ＜ D（การใช้เลเวอเรจทุนก็ได้）
อย่างที่อธิบายไว้
ปัจจุบัน ตามที่ท่านทราบ ดอกเบี้ยของญี่ปุ่นอยู่ในระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นถึงกลางก็ยังติดลบด้วย
ด้วยเหตุนี้ บริษัทที่เบตาสูงขึ้น ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงที่ผู้ถือหุ้นรับรู้สูงขึ้น ต้นทุนทุนของผู้ถือหุ้นสูงขึ้นด้วย มีกรณีที่เพิ่มสัดส่วนหนี้ เพื่อทำให้ต้นทุนทุนที่เป็นค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักลดลงค่อนข้างมาก
เรื่องนี้เองเป็นการตัดสินใจด้านการบริหารที่ถูกต้อง ระดับความรู้ด้านการเงินที่สูงขึ้นเป็นสิ่งน่ายินดี
ถึงอย่างนั้น ยังไม่เพียงพอที่จะกล่าวว่าเป็นโครงสร้างทุนที่เหมาะสมถูกหรือผิดทั้งหมด
สรุปแล้ว ในสถานการณ์ปัจจุบัน ต้นทุนทุนหนี้ทางทฤษฎีต่ำกว่าต้นทุนทุนของผู้ถือหุ้น ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงที่สูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของบริษัทไปยังผู้ถือหุ้นมากกว่าไม่ใช่เจ้าหนี้ ปัจจัยที่ใหญ่กว่านั้นคือระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่อยู่ในระดับต่ำ
แน่นอน ตามทฤษฎี MM การเพิ่มหนี้ทุนจะทำให้มูลค่าของบริษัทสูงขึ้นเพียงจากมูลค่าปลอดภาษีในปัจจุบัน ดังนั้นความได้เปรียบนี้ก็ควรจะได้รับประโยชน์
แต่จริงๆ CCC ลบก็มีด้านลบ ด้านหนึ่งเมื่อยอดขายลดลง จำนวนเงินทุนหมุนเวียนติดลบจะลดลง กล่าวคือกระแสเงินสดจะลดลง
กลไกนี้ทำให้บริษัท NOVA ซึ่งเป็นบริษัทสอนภาษาอังกฤษประสบภาวะล้มละลาย ในช่วงนั้น ผู้เรียนที่จ่ายล่วงหน้าก่อนการเรียนถูกยกเลิกสัญญากลางคัน ทำให้สังคมเกิดความวุ่นวาย ช่วงที่เติบโต บริษัทได้นำเงินสดที่ได้มาก่อนมาใช้ลงทุนในการสาขาใหม่ ทำให้เติบโตอย่างรวดเร็ว ตามหนังสือเล่มนี้ CCC ในช่วงปีงบประมาณมีนาคม 2004 ติดลบเกือบ 150 วัน
อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ยอดขายลดลง ก็มีการยกเลิกสัญญากับลูกค้าและการจ่ายล่วงหน้าจะลดลงอย่างมาก ซึ่งทำให้กระแสเงินสดลดลง และ NOVA ประสบภาวะขาดสภาพคล่องจนล้มละลาย
ด้วยวิธีนี้ เราควรมองภาพรวม ไม่ยึดถือแต่หลักการอย่างเดียว และทำความเข้าใจถึงความหมายที่ตัวเลขสะท้อน
ทุนหมุนเวียน เช่น สินค้าคงคลัง ไม่ใช่มองเป็นแค่สต็อก แต่หากมองในรูปแบบกระแส (ฟลว์) จะเป็นอย่างไร
ถ้ามีบริษัทมีสินค้าคงคลังมูลค่า 1 พันล้านเยน ROIC 5% แล้ว
1 พันล้านเยน × 5% = 50,000,000 เยน ดังนั้นโอกาสเสียหายคือ 50 ล้านเยน
หากนำมูลค่าสต็อกนั้นไปลงทุนในธุรกิจ จะได้รับกระแสเงินสดเท่ากัน
แน่นอน หากไม่มีสินค้า ก็ไม่สามารถผลิตสิ่งของได้ ดังนั้นถ้าสามารถสร้างเงินสดมากกว่านั้นได้ก็จะดี แต่การยึดตัวเลขที่เป็นจริงเป็นสิ่งสำคัญมาก
งั้นวันนี้ขอจบไว้เพียงตรงนี้
อาจจะเคยบอกไปแล้วนะครับ/ค่ะ ว่าจะออกหนังสือจาก Kinzei
โดยฐานเนื้อหายังคงมาจาก『真のバリュー投資徹底講義』และจะมีการเพิ่มเติมเนื้อหามากมาย
ดังที่ท่านทราบ『真の～』มีส่วนที่ 1 ถึง ส่วนที่ 4 แต่จะตั้งใจทำจนถึงส่วนที่ 5 และจะมีการขยายบทเพิ่มเติมและเรื่องราวของบริษัทจำนวนมาก ดังนั้นหวังว่าคุณจะอ่าน
อย่างไรก็ตามยังไม่ได้ใส่ฉบับร่างแรก (汗) ดังนั้นฉบับจะออกประมาณกันยายน
ครั้งนี้ เราจะนำเสนอเพิ่มเติมบางส่วนที่แก้ไขล่วงหน้า และเรื่องที่เกี่ยวข้องกับมัน
เกี่ยวกับโครงสร้างทุนที่เหมาะสม ใน『การบรรยายเชิงลึกเกี่ยวกับการลงทุนมูลค่าที่แท้จริง』ที่ต่างกันตามระยะของธุรกิจ โดยเฉพาะอย่างยิ่งคือ
ช่วงเริ่มต้นการดำเนินธุรกิจ：E ＞ D（หรือตัว Leverage ของทุนไม่ถูกนำมาใช้）
ช่วงการเติบโต：E ＞ D（เลเวอเรจทุนไม่ควรมีมากนัก）
ช่วงเติบโตที่สมบูรณ์แบบ：E ≒ D（ใช้เลเวอเรจทุนอย่างพอประมาณ）
ช่วงถดถอย：E ＜ D（การใช้เลเวอเรจทุนก็ได้）
อย่างที่อธิบายไว้
ปัจจุบัน ตามที่ท่านทราบ ดอกเบี้ยของญี่ปุ่นอยู่ในระดับต่ำสุดในประวัติศาสตร์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นถึงกลางก็ยังติดลบด้วย
ด้วยเหตุนี้ บริษัทที่เบตาสูงขึ้น ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงที่ผู้ถือหุ้นรับรู้สูงขึ้น ต้นทุนทุนของผู้ถือหุ้นสูงขึ้นด้วย มีกรณีที่เพิ่มสัดส่วนหนี้ เพื่อทำให้ต้นทุนทุนที่เป็นค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักลดลงค่อนข้างมาก
เรื่องนี้เองเป็นการตัดสินใจด้านการบริหารที่ถูกต้อง ระดับความรู้ด้านการเงินที่สูงขึ้นเป็นสิ่งน่ายินดี
ถึงอย่างนั้น ยังไม่เพียงพอที่จะกล่าวว่าเป็นโครงสร้างทุนที่เหมาะสมถูกหรือผิดทั้งหมด
สรุปแล้ว ในสถานการณ์ปัจจุบัน ต้นทุนทุนหนี้ทางทฤษฎีต่ำกว่าต้นทุนทุนของผู้ถือหุ้น ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงที่สูงขึ้น ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของบริษัทไปยังผู้ถือหุ้นมากกว่าไม่ใช่เจ้าหนี้ ปัจจัยที่ใหญ่กว่านั้นคือระดับอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันที่อยู่ในระดับต่ำ
แน่นอน ตามทฤษฎี MM การเพิ่มหนี้ทุนจะทำให้มูลค่าของบริษัทสูงขึ้นเพียงจากมูลค่าปลอดภาษีในปัจจุบัน ดังนั้นความได้เปรียบนี้ก็ควรจะได้รับประโยชน์
แต่จริงๆ CCC ลบก็มีด้านลบ ด้านหนึ่งเมื่อยอดขายลดลง จำนวนเงินทุนหมุนเวียนติดลบจะลดลง กล่าวคือกระแสเงินสดจะลดลง
กลไกนี้ทำให้บริษัท NOVA ซึ่งเป็นบริษัทสอนภาษาอังกฤษประสบภาวะล้มละลาย ในช่วงนั้น ผู้เรียนที่จ่ายล่วงหน้าก่อนการเรียนถูกยกเลิกสัญญากลางคัน ทำให้สังคมเกิดความวุ่นวาย ช่วงที่เติบโต บริษัทได้นำเงินสดที่ได้มาก่อนมาใช้ลงทุนในการสาขาใหม่ ทำให้เติบโตอย่างรวดเร็ว ตามหนังสือเล่มนี้ CCC ในช่วงปีงบประมาณมีนาคม 2004 ติดลบเกือบ 150 วัน
อย่างไรก็ตาม ในช่วงที่ยอดขายลดลง ก็มีการยกเลิกสัญญากับลูกค้าและการจ่ายล่วงหน้าจะลดลงอย่างมาก ซึ่งทำให้กระแสเงินสดลดลง และ NOVA ประสบภาวะขาดสภาพคล่องจนล้มละลาย
ด้วยวิธีนี้ เราควรมองภาพรวม ไม่ยึดถือแต่หลักการอย่างเดียว และทำความเข้าใจถึงความหมายที่ตัวเลขสะท้อน
ทุนหมุนเวียน เช่น สินค้าคงคลัง ไม่ใช่มองเป็นแค่สต็อก แต่หากมองในรูปแบบกระแส (ฟลว์) จะเป็นอย่างไร
ถ้ามีบริษัทมีสินค้าคงคลังมูลค่า 1 พันล้านเยน ROIC 5% แล้ว
1 พันล้านเยน × 5% = 50,000,000 เยน ดังนั้นโอกาสเสียหายคือ 50 ล้านเยน
หากนำมูลค่าสต็อกนั้นไปลงทุนในธุรกิจ จะได้รับกระแสเงินสดเท่ากัน
แน่นอน หากไม่มีสินค้า ก็ไม่สามารถผลิตสิ่งของได้ ดังนั้นถ้าสามารถสร้างเงินสดมากกว่านั้นได้ก็จะดี แต่การยึดตัวเลขที่เป็นจริงเป็นสิ่งสำคัญมาก
งั้นวันนี้ขอจบไว้เพียงตรงนี้
× ![]()
