ความเร็วในการหมุนเวียนเงินของสหรัฐ ความพยายามหยุดการร่วงลงในระยะยาว บริษัท Japan Economic Pulse

วันที่เผยแพร่: 2017/03/03 18:51

ในสหรัฐอเมริกาความเร็วในการหมุนเวียนเงิน ซึ่งสะท้อนถึงระดับการหมุนเวียนเงินและการสร้างเครดิต (Money Velocity = GDP ตามราคาปัจจุบัน / ปริมาณเงิน) ตั้งแต่หลังปี 2008 เป็นต้นมาความร่วงลงระยะยาวเริ่มหยุดชะงักอยู่บ้าง มากยังไม่ฟื้นเต็มที่ แต่เมื่อเทียบกับปีย้อนหลังและไตรมาสก่อนหน้า การลดลงยังชะงัก FRB ที่รักษานโยบายการคลายตัวทางการเงินและความคาดหวังจากนโยบายของรัฐบาลทรัมป์ ทำให้จิตวิญญาณสัตว์ในใจผู้ประกอบการตื่นขึ้น พร้อมกับฟื้นตัวของวงจรการสร้างเครดิต การตั้งฐานราคาสินค้า และการกลับสู่สังคมเงินเฟ้อระดับอ่อนๆ เพื่อสร้างเส้นทางที่ดีอย่างต่อเนื่อง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบทำให้เฟดกลับสู่ภาวะปกติที่อ่อนๆ ก็ยังได้รับการสนับสนุนได้ง่าย

หุ้นธนาคารสหรัฐปรับตัวขึ้น 50% เมื่อเทียบกับปีก่อน และในอดีตก็ได้แพร่เข้าสู่การลงทุนด้านอุปกรณ์

"(ในช่วงปี 2010) เศรษฐกิจสหรัฐกำลังเข้าใกล้ภาวะเงินฝืดแบบญี่ปุ่นที่ยืดเยื้อมาหนักที่สุดในประวัติศาสตร์ ในสหรัฐนั้น ความเร็วในการหมุนเวียนเงิน (Money Velocity) ก็ยังคงลดลงต่อไป และถึงแม้เงินทุนหมุนเวียนจะเพิ่มขึ้นเท่าไร หากความเร็วนี้ลดลง (หมายถึงอุปสงค์ลดลง) ราคาสินค้าจะไม่ปรับตัวสูงขึ้น"――

ในเดือนกรกฎาคม 2010 ประธานธนาคารเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ เจมส์ บุลลาร์ด ได้ออกคำเตือนเช่นนี้ในบทความ และว่า หากเกิดช็อกต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ความเหมาะสมในการขยายมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ผ่านการซื้อพันธบัตรรัฐบาลจะยิ่งเหมาะสมมากขึ้น และหากปริมาณเงินเพิ่มขึ้นมากขึ้น ความคาดหวังต่อเงินเฟ้อจะเปลี่ยนไป จากนั้น FRB ได้เริ่มดำเนินมาตรการ QE2 อย่างกล้าหาญในเดือนพฤศจิกายนของปีนั้น ปัจจุบัน QE2 ผ่านไปมากกว่า 6 ปีแล้ว ความเร็วในการหมุนเวียนเงินของสหรัฐที่คำนวณจาก GDP ณ ราคาปัจจุบันต่อปริมาณเงินยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่

เป็นปัจจัยพื้นฐานว่า 1) ความชะลอตัวของอัตราการเติบโต GDP ณ ราคาปัจจุบัน 2) FRB รักษางบดุลที่สูงไว้ในระดับสูง (การลงทุนคืนในพันธบัตรที่ครบกำหนด) 3) การแพร่หลายของบัตรเครดิตและฟินเทค ในด้านนี้ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณา GDP ไตรมาส 10–12 ล่าสุด เงินหมุนเวียนในระบบ M1 ของสหรัฐฯ ลดลง -0.8% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน (7–9 เดือน -0.9%) และจุดต่ำสุดที่ -6.3% ในช่วง 2011 ปี 7–9 ทำให้แนวโน้มที่อ่อนตัวชัดเจน ส่วนเมื่อเทียบ YoY ก็ลดลงถึง -4.9% ซึ่งอันตรายต่อการฟื้นตัว แต่ถึงแม้จะเลวร้ายกว่านั้น ก็ยังมีกการ bottom ที่ -17.0% ใน 2009 4–6 เดือน และ -13.0% ใน 2011 12 เดือน ซึ่งทำให้เกิดเส้นทาง底入れที่มั่นคง

พูดถึง “ความเร็วในการหมุนเวียนเงิน” นั้นคืออัตราการหมุนเวียนโดยเฉลี่ยของเงินที่ถูกใช้ในการทำธุรกรรมทั้งหมด เงินที่หมุนเวียนไปยังการบริโภคและการลงทุน เมื่อ GDP เติบโตมากกว่าการเพิ่มขึ้นของปริมาณเงิน จะทำให้ GDP เติบโตได้มากกว่า GDP ต่อ Money Stock และทำให้ Velocity เร็วขึ้น ในทางตรงกันข้ามหากการเพิ่มของ Money Supply มากกว่า GDP เงินจะหมุนเวียนช้าลง ความหมายคือ ความชะลอตัวของ velocity ปัจจุบันบ่งชี้ถึงการฟื้นตัวของระบบการเงินและการลดทอนเงินเฟ้อ

เงินผ่อนคลายที่ FRB ได้รับจากอัตราดอกเบี้ยต่ำถูกนำมาหล่อเลี้ยงให้กลับเข้าสู่เศรษฐกิจจริงในฐานะ “ทองที่มีชีวิต” เพื่อเสริมสร้างวงจรการสร้างเครดิต การตั้งฐานราคาสินค้า และการกลับสู่สังคมเงินเฟ้อแบบเบาๆ เพื่อสร้างเส้นทางความร่วมมือที่ดีอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ FRB ยังถูกคาดหวังจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมเพื่อไม่ใช่การคุมเข้ม แต่เป็นการทำให้การเงินเข้าสู่ภาวะปกติ (neutral) และการขึ้นอัตราอย่างค่อยเป็นค่อยไป ค่านี้ยังช่วยสนับสนุนทิศทางดังกล่าว ขณะนี้การสร้างเครดิตกำลังฟื้นตัว และด้วยความคาดหวังนโยบายจากรัฐบาลทรัมป์ ผู้บริหารเริ่มตื่นตัวต่อ Animal Spirit ของผู้ประกอบการ การคาดหวังในการปฏิรูปข้อจำกัดการเงินและความระมัดระวังในการขึ้นดอกเบี้ยของ FRB ยังทำให้เกิดความต้องการระดมทุนก่อนการขึ้นอัตรา ดัชนีหุ้นธนาคารพาณิชย์ S&P 500 ได้พุ่งขึ้นถึง 445 จุดภายในสองวัน และเผชิญกับการท้าทายเพื่อทะลุจุดสูงสุดในปี 2007 แม้ YoY จะพุ่งเกือบ 50% แต่ประวัติการขึ้นของหุ้นธนาคารเคยเป็นสัญญาณนำด้านการปล่อยสินเชื่อ การลงทุนในอุปกรณ์ และการสร้างเครดิต

การปรับปรุงความเร็วในการหมุนเวียนเงิน สอดคล้องกับวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ FRB

โดยเฉพาะในสหรัฐฯ ตั้งแต่กลางปี 2014 หลังราคาน้ำมันร่วงอย่างมาก การลงทุนในภาคพลังงานและทรัพยากรโดยเฉพาะเชลล์ลดลงอย่างรวดเร็ว อัตราการใช้กำลังการผลิตของอุตสาหกรรมในสหรัฐฯ ลดลงจาก 78.89% ในพ.ย. 2014 เหลือต่ำลงถึง 74.89% ในเดือนมีนาคมปีถัดมา ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2010 และในเดือนมกราคมปีนี้ยังคงอยู่ที่ 75.35% เร่งกับการฟื้นตัวช้าหรือหยุดชะงัก แต่ยังมีโอกาสปรับปรุงขึ้นไปสู่ 78% หรือ 80% ก่อนเกิดวิกฤต Lehman

ขณะนี้แม้จะมีความเสี่ยงในการผลิตเกินความต้องการและสต๊อกสินค้าคงคลังจากภาคทรัพยากร แต่ด้วยความคาดหวังของนโยบายทรัมป์ในการส่งเสริมทรัพยากรภายในประเทศและการลดภาษีบริษัท ตลาดคาดว่า “ยุคฟื้นตัวของการลงทุนในอุปกรณ์กำลังขยายตัวในสหรัฐ” (ผู้บริหารสถาบันการเงินขนาดใหญ่) ในอนาคตการฟื้นกำลังการใช้งานของอุปกรณ์เดิมจะนำไปสู่การเพิ่มขึ้นของอัตราการใช้งานและการลงทุนในอุปกรณ์ใหม่ที่สูงขึ้น ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราการใช้งานกับส่วนต่างอุปสงค์-อุปทานมีความลึกซึ้ง และในอดีตมีความเชื่อมโยงกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาว หุ้นธนาคาร และแม้แต่การเคลื่อนไหวของ USD/JPY อันยกตัวอย่าง ในครั้งที่ผ่านมา ช่วง 2004 มกราคม-มีนาคม Money Velocity ของ M1 เปลี่ยนจากลบเป็นบวก และช่วงเวลาเดียวกันอัตราเงินเดือนเฉลี่ยรายชั่วโมง YoY อยู่ที่ +1.8% (ก่อนหน้า +1.7%) จุดต่ำถูกทำลาย และโมเมนตัมการขึ้นมีจนถึงปี 2006 ที่ +4.2%

PCE Core Deflator YoY ก็แตะจุด Bottom ที่ปลายปี 2003 และขึ้นพร้อมกันในช่วงต้นปี 2007 ส่งผลให้ FRB เริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่มิถุนายน 2004 และต่อเนื่องจนถึงมิถุนายน 2006 เป็นช่วงสองปี ในทฤษฎีประสบการณ์ตั้งแต่ทศวรรษ 1980 เมื่อความเร็วเงินหมุนเวียนเพิ่มขึ้น YoY ในปี 1996, 1994 และ 1988 FRB ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งพร้อมกัน ปัจจุบัน FRB มีความไม่แน่นอนด้านทิศทางค่าแรงจากข้อมูลการจ้างงานเดือนมีนาคม แต่ยังคงเตรียมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยใน FOMC วันที่ 15 มีนาคมอย่างเข้มข้น

สาเหตุหนึ่งคือ การปรับปรุงค่า GDP ไตรมาส 10–12 ที่ประกาศเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ยืนยันเสถียรภาพของเส้นทางการเติบโต และทำให้มั่นใจในภาวะการกลับสู่สภาพปกติของสภาพการเงิน เศรษฐกิจ และเงินเฟ้อ รวมถึงความเร็วเงินหมุนเวียนที่ได้รับความเชื่อมั่น นอกจากนี้ GDP สหรัฐฯ ในช่วง 10–12 เดือนที่ผ่านมา มี YoY เพิ่มขึ้น +3.5% ซึ่งทำให้การเติบโตยังคงเป็นบวก จากจุดต่ำเดิมที่ +2.5% ในช่วง 4–6 เดือนที่ผ่านมา แสดงให้เห็นการฟื้นตัวอย่างช้าๆ ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร 10 ปีพุ่งสูงสุดระหว่างช่วงนั้นที่ประมาณ 2.64% ดังนั้นอัตราการเพิ่ม GDP ตามราคาปัจจุบันที่สูงกว่าอัตราดอกเบี้ย 10 ปีประมาณ +0.9% ทำให้สภาพแวดล้อมทางการเงินนโยบายการเงินยังคงผ่อนคลายอยู่ ต่อเนื่องเป็นเวลากว่า 7 ปีนับตั้งแต่ปี 2010 ความร้อนแรงสะสมของมาตรการดังกล่าวสนับสนุนให้ราคาสินทรัพย์อย่างหุ้นสหรัฐปรับสูงสุด และยังหนุนให้ความเร็วเงินหมุนเวียนค่อยๆ กลับสู่ภาวะปกติ ปีนี้ GDP นามจะเติบโตที่ประมาณ +3% ถึง +4% YoY และตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร 10 ปีไม่ทะลุ 3% มากไป รูกลับของ “การปรับขึ้นอัตราเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ” หรือ “การชะลอตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ” จะถูกหลีกเลี่ยง

ลูกค้าควรใช้ข้อมูลในรายงานนี้เพื่อประโยชน์ส่วนตัวเท่านั้น ไม่อนุญาตให้ส่งต่อให้บุคคลที่สาม หรือแจกจ่ายซ้ำ ดัดแปลง หรือโอนสำเนาให้บุคคลที่สามใช้งานได้ ข้อมูลของรายงานนี้ตรวจสอบอย่างครบถ้วนแล้ว แต่ไม่รับประกันในทุกกรณี นอกจากนี้ บริษัทและผู้ให้ข้อมูลนี้ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายใดๆ ที่อาจเกิดขึ้น รายงานฉบับนี้มีจุดประสงค์เพื่อให้ข้อมูลทั่วไปเกี่ยวกับการลงทุน ไม่ใช่เพื่อชักชวนในการลงทุน การตัดสินใจลงทุนสุดท้ายควรทำโดยลูกค้าด้วยตัวเอง