ขีดจำกัดของ “การแทรกแซงแบบบูรณาการแบบผิดปกติ” ที่ปราศจากแหล่งเงินทุน
「 Financial Times of the United Kingdom (FT) รายงานเมื่อวันที่ 7 ว่า การแทรกแซงการขายยูโรและการซื้อเยนของหน่วยงานสหรัฐเป็นการโจมตีแบบ “ surprises ” สำหรับธนาคารกลางยุโรป (ECB) หลังจากการแทรกแซงการขายยูโร มีการโทรศัพท์หารือระหว่างประธาน ECB และรัฐมนตรียุทธศาสตร์สหรัฐกับเลขานุการคลัง ประเทศผู้ดูแล
การแทรกแซงยูโรขายและเยนซื้อของสหรัฐฯ สั่นสะเทือนไยุโรป รายงาน “ไม่ทันตั้งตัว” - Nikkei
「ตามหลักการของ IMF เกี่ยวกับการแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยน จะคำนึงถึงผลประโยชน์ของประเทศ/ภูมิภาคที่เป็นผู้แทรกแซงรวมถึงประเทศอื่นๆ เนื่องจากการรวมสกุลเงิน European Currency Union (EMU) ยังไม่เกิดขึ้น จึงเป็นเรื่องที่เป็นที่ทราบกันในวงการการเงินว่าประเทศยุโรปไม่ชอบให้การแทรกแซงด้วยสกุลเงินของตนเองในประเทศอื่นๆ ก่อนหน้านี้ เคร่งครัดในภาคการเงิน ขณะเดียวกัน รัฐมนตรีคลัง เบสเซนต์ (Bessent) ซึ่งทราบทุกเรื่องในตลาดการเงินนั้นไม่น่าจะไม่ทราบเรื่องนี้
ในการแทรกแซงครั้งนี้ ECB ตกเป็นผู้ถูกโจมตีด้วย “ไม่ทันตั้งตัว” ความสงสัยที่เกิดขึ้นใน ECB ไม่ใช่เรื่องผิดปกติ เนื่องจากเป็นไปตามกรอบของผู้เขียนข่าวรอยเตอร์ที่ต้องการให้มีการบันทึกข้อความเพื่อใช้ในการ “แทรกแซงร่วม” ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของสถานการณ์ที่เบสเซนต์เตรียมไว้
「ฉันรับประกันว่า (การขายยูโรร่วมครั้งนี้) เป็นเพียงการปรับสมดุลเงินตราต่างประเทศของสหรัฐฯ ในมุมมองของยุโรป」
การที่เลขานุการคลังเบสเซนต์พูดเช่นนี้มาจากเหตุที่การขายยูโรโดยสหรัฐฯ ถูกมองว่าเป็นการใช้เงินใน ESF (Exchange Stabilization Fund) ซึ่งเป็นกองทุนที่มีการถือครองเงินยูโรในรูปแบบเงินตราต่างประเทศ
※ ESF ไม่เหมือนกับบัญชีพิเศษของญี่ปุ่น เพราะ ESF เป็น “กองทุน” ดังนั้นสินทรัพย์ส่วนใหญ่ของกองทุน 90% ประกอบด้วย SDR และพันธบัตรสหรัฐฯ ที่ไม่ได้ตลาด และถือเงินยูโรและเยนเป็นเงินตราต่างประเทศ
ESF เป็นกองทุนที่กระทรวงการคลังดูแล และหากได้รับการอนุมัติจากประธานาธิบดี ก็สามารถดำเนินการตามคำสั่งของเลขานุการคลังเบสเซนต์ได้ การแทรกแซงแบบ “協調介入” โดยสหรัฐฯ ใช้ยูโรขายและเยนซื้อโดยไม่ต้องขายพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งเงินทุนสำหรับการขายเป็นยูโร ดังนั้นการปรับสัดส่วนนเงินตราต่างประเทศใน ESF จากยูโรไปเป็นเยนจะไม่ทำให้ปริมาณเงินตราต่างประเทศที่ ESF ถืออยู่เปลี่ยนแปลง นี่คือแก่นของเหตุผลที่เลขานุการเบสเซนต์ถือ ECB เป็นหลัก
ปัญหาคือ ทำไมเลขานุการเบสเซนต์ถึงไม่แจ้งล่วงหน้ากับ ECB หรือหารือกัน
อาจเป็นเพราะหากคุยกับ ECB แล้ว ECB ปฏิเสธยาก ซึ่งนโยบาย IMF ที่กล่าวถึงข้างต้นรวมถึงความจริงที่ยุโรปไม่ชอบให้ประเทศอื่นใช้เงินของตนในการแทรกแซง ทำให้ ECB ซึ่งมี 21 ประเทศสมาชิกยากที่จะยอมรับการดำเนินการขายยูโร-เยนโดยมีการตัดสินใจแบบอิสระของประธาน Lagarde
ด้านญี่ปุ่นถูกเรียกร้องให้ “ร่วมมือแทรกแซง” อย่างมาก หากญี่ปุ่นปฏิเสธและบังคับให้การแทรกแซงเป็นการแทรกแซงเดี่ยว ญี่ปุ่นอาจต้องขายพันธบัตรรัฐบาลในตลาดเพื่อรักษากลยุทธ์เงินตราต่างประเทศ
จากการทดสอบก่อนหน้าในเดือนเมษายนที่มี “การคาดการณ์ล่วงหน้า” และ “การแทรกแซงผ่านสมาร์ทโฟน” ผลลัพธ์ชัดเจนว่าประสิทธิผลของการแทรกแซงร่วมที่จำกัดดังนั้น จึงจำเป็นต้องมีสถานการณ์ที่ชัดเจนสำหรับการร่วมมือเพื่อป้องกันการขายพันธบัตร
สำหรับเลขานุการเบสเซนต์ ซึ่งให้ความสำคัญสูงในการป้องกันการขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และความเสี่ยงที่ ECB จะปฏิเสธการประกาศการแทรกแซงยูโร-เยน ความเสี่ยงที่ญี่ปุ่นจะถูกรุกไล่ในตลาดด้วยการขายพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นปัจจัยที่ต้องประเมินร่วมกัน การรายงานต่อ ECB แบบย้อนหลังจึงเป็นการตัดสินใจที่มีเหตุผล
“協調介入” ที่จะดำเนินการสำคัญคือทำโดยไม่ใช่การขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ
ในการร่วมมือแทรกแซง ESF ใช้เงินยูโรจากเงินดอลลาร์เพื่อจัดการเงินตรา ESF ถือเงินยูโรและเยนในส่วนที่เป็นเงินตราต่างประเทศรวมถึงเงินฝาก 25.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งการแทรกแซงด้วยเงินดอลลาร์เป็นไปได้ง่าย อย่างไรก็ดี สำหรับการใช้งานเงินดอลลาร์จากทรัพย์สินที่ ESF ถือไว้ จะต้องมีการออกพันธบัตรเพิ่มเติมจากกระทรวงการคลัง ซึ่งอาจก่อให้เกิดความเครียดในตลาดการเงินระยะสั้น
ความเสี่ยงในการขายพันธบัตรสหรัฐฯ และการออกพันธบัตรรัฐบาลใหม่เพื่อสร้างความเครียดในตลาดการเงินระยะสั้น ทั้งนี้ เนื่องจากมีแค่ยูโรที่ถือเป็น “กระสุน” แบบดังกล่าว จึงทำให้สหรัฐฯ เลือกใช้การแทรกแซงแบบ “変則協調介入” คือร่วมมือที่แปลกใหม่
มีเหตุผลอีกประการหนึ่งที่ทำให้สหรัฐฯ เลือกใช้การแทรกแซงแบบเปลี่ยนรูปแบบคือการส่งข้อความผิดๆ เกี่ยวกับการ “ลดค่าเงินดอลลาร์” หรือ “การใช้งานระดับเฉพาะของ USD” สู่ตลาด
หากสหรัฐฯ และญี่ปุ่นร่วมมือในการแทรกแซงด้วยกัน ตลาดมักมีแนวโน้มที่จะเห็นว่าแนวรับระดับค่าเงินดอลลาร์สูงกว่าค่าเงินเยนในระดับที่ไม่ยอมรับมากกว่าครั้งนี้ ซึ่งเป็นมุมมองที่ผิดพลาด
เหตุผลที่เลขานุการเบสเซนต์เลือกทำการแทรกแซงแบบ変則協調介入 คือการที่ “เยนถูกประเมินค่าต่ำมาก” และ “สกุลเงินในเอเชียหลายสกุลเคลื่อนไหวสอดคล้องกับเยน” ซึ่งเหตุการณ์วิกฤตสกุลเงินเอเชียในทศวรรษ 1990 เป็นจุดกระตุ้นหลักของการอ่อนค่าของเยน และไม่ได้กล่าวถึง “สถานการณ์ของดอลลาร์” เลย เพื่อหลีกเลี่ยงการชี้นำสู่ระดับดอลลาร์ที่ต้องการ
ความท้าทายถัดไปสำหรับเลขานุการเบสเซนต์ที่ตัดสินใจใช้変則協調介入 คือ การทำให้ผลลัพธ์ของการแทรกแซงแบบนี้ยาวนานต่อไป
เลขานุการเบสเซนต์ได้ออก تدوينไว้ล่วงหน้าเพียงไม่กี่รายการว่า “To Do” ตามด้วย "Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil." เพื่อให้รอยเตอร์เห็นว่าเหตุการณ์วันที่ 31 เป็นการแทรกแซงแบบร่วมมือ ซึ่งน่าจะเป็นการแสดงให้เห็นว่าเป็นการแทรกแซงร่วม
ปัญหาของการแทรกแซงแบบ変則協調介入 คือ แหล่งเงินทุนมีจำกัดและ “กระสุนหมด”
โชคดีหรือโชคร้ายที่ข้อมูลการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของสหรัฐฯ ได้ก้าวหน้าไปกว่าญี่ปุ่น และงบการเงิน ESF ก็มีการเปิดเผยเป็นรายเดือน