การเติบโตของประเทศกำลังพัฒนาที่ตกอยู่ใน“ช็อกค่าเงินดอลลาร์สูง”และการลดลงของสำรองเงินตราต่างประเทศอย่างรวดเร็ว ― เป็นสัญญาณก่อนการ“วิกฤตประเทศกำลังพัฒนาเล็กน้อย” หรือไม่? อธิบายอย่างอ่อนโยนสำหรับผู้เริ่มต้น

สรุปประเด็นนี้ในคำเดียว

คาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ แข็งขึ้นอีกครั้ง เมื่อ**ดอลลาร์แข็งค่า (Dollar strength)** เงินทั่วโลกจะถูกถอนตัวจากประเทศกำลังพัฒนาไปสหรัฐฯ ดังนั้นประเทศกำลังพัฒนาจะเผชิญกับความกดดันด้านอ่อนค่าของสกุลเงิน/การลดลงของสำรองเงินตราต่างประเทศ/อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นโดยเฉพาะในเอเชีย (เช่นอินโดนีเซีย) และแอฟริกาจะเห็นผลกระทบชัดเจน บรรดานักวิเคราะห์ในตลาดมองว่า **“สัญญาณก่อนวิกฤตประเทศกำลังพัฒนาเล็กน้อย?”** แต่หากดูที่ข้อสรุปแล้วในทศวรรษ 1990 ไม่ง่ายที่จะเกิด“วิกฤตทั้งหมด” และจะมีการคัดแยกประเทศที่มีกล้ามเนื้อทางเศรษฐกิจต่างกันเป็นช่วงเวลาเลือกสรรนี่คือภาพจริง

พื้นฐาน: ทำไม“ดอลลาร์สูง”ถึงทำให้ประเทศกำลังพัฒนาลำบาก

เงินจะเคลื่อนไหวเพื่อแสวงหาความปลอดภัยและผลตอบแทนที่สูงขึ้น เมื่อสหรัฐฯขึ้นอัตราดอกเบี้ย (อัตราดอกเบี้ยของสหรัฐสูงขึ้น) การลงทุนในดอลลาร์จึงดูปลอดภัยและให้ผลตอบแทนดีกว่า ดังนั้นเงินทุนทั่วโลกจะไหลออกจากประเทศกำลังพัฒนาไปยังสหรัฐฯ การถอนเงินทุนนี้ทำให้สกุลเงินของประเทศกำลังพัฒนาตกลง และจะนำไปสู่การอ่อนค่าของสกุลเงิน (เงินตราในประเทศตนเองอ่อนค่าลง) ดอลลาร์สูงจึงเปรียบเสมือนแม่เหล็กที่ดูดเงินออกจากประเทศกำลังพัฒนาเหมือนกับการดูดเงินจากประเทศกำลังพัฒนา

โฟกัส: เงินสดสกุลเงิน/สำรองเงินตราต่างประเทศ/อัตราผลตอบแทนพันธบัตรทำอย่างไร?

ท่าทีของเฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) ที่เข้มงวด (แนวโน้มขึ้นอัตรา) จะก่อให้เกิดห่วงโซ่ต่อไปนี้ในประเทศกำลังพัฒนา

ก่อนอื่น① อ่อนค่าของสกุลเงิน ด้วยกระแสเงินทุนไหลออก ทำให้เงินวอนเกาหลี, รูเปียห์อินโดนีเซีย, บาทไทย ฯลฯ ถูกขาย ปรากฏในข่าวว่ารูเปียห์อยู่ในระดับอ่อนค่าสุดนับตั้งแต่วิกฤตสกุลเงินเอเชียปี 1997–98 เรื่องถูกกล่าวถึง

ต่อไป② การลดลงของสำรองเงินตราต่างประเทศ เพื่อป้องกันการอ่อนค่าของสกุลเงินมากเกินไป ธนาคารกลางของแต่ละประเทศจะขายดอลลาร์ที่ถืออยู่ (สำรองเงินตราต่างประเทศ) เพื่อซื้อสกุลเงินประเทศตนเอง การทำเช่นนี้หากทำต่อเนื่องจะทำให้“สำรองเงินตราต่างประเทศลดลงอย่างรวดเร็ว” สำรองเงินตราต่างประเทศเป็นส่วนเสริมฉุกเฉิน จึงยิ่งทำให้ตลาดมีความกังวลมากขึ้น

และ③ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสูงขึ้น เงินทุนไหลออกและความเสี่ยงถูกมองว่าเพิ่มขึ้น พันธบัตรประเทศกำลังพัฒนาจะต้องเสนออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อซึ่งส่งผลให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น (ราคาพันธบัตรลดลง) และหลายประเทศมีหนี้แบบดอลลาร์สหรัฐเมื่อสกุลเงินอ่อนลงหนี้ที่เรียกชำระจะหนักขึ้น ทำให้ภาระการชำระหนี้จริงๆ เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายนำเข้าสินค้า เช่น พลังงาน ก็สูงขึ้นและเกิดวัฏจักรทองหลังหายใจลำบากในการใช้นโยบาย

ทำไมเอเชีย-แอฟริกาถึงน่าสนใจเป็นพิเศษ

ในเอเชียอินโดนีเซียถูกมองว่าอ่อนแอที่สุดจาก“ความอ่อนค่าของสกุลเงินและความอ่อนแอทางการคลัง” ทำให้เกิดความกังวลต่ออิสระของการคลังและธนาคารกลาง นอกจากนี้อินเดียก็มีปัญหาค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นของนำเข้าสำคัญ เช่น น้ำมัน จากค่าเงินรูเปียห์ที่อ่อนลง ส่งผลให้เงินเฟ้อและภาระหนี้ที่เป็นดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้น

แอฟริกาและบางประเทศฟรอนเทียร์อื่นๆ อยู่ในสถานะที่ยากลำบากยิ่งขึ้นหนี้ในสกุลเงินดอลลาร์สูงและสำรองเงินตราต่างประเทศน้อย เพราะหลายประเทศเผชิญกับดอลลาร์สูงและการไหลออกของทุน ทำให้เกิดความเสี่ยงในการชำระหนี้ (Default) หรือการขาดเงินตรา

โฟกัส: นี่คือสัญญาณก่อนวิกฤตประเทศกำลังพัฒนาขนาดเล็กจริงหรือไม่?

เรื่องนี้คือหัวข้อหลัก คำตอบคือ **“ความเจ็บปวดระดับท้องถิ่นจริง แต่ไม่เหมือนวิกฤตทั่วประเทศแบบปี 1990s”**

เพราะในสัดส่วนหลายปีที่ผ่านมาประเทศกำลังพัฒนามีความเข้มแข็งในการป้องกันตนเองมากขึ้น ประการแรกหนี้เงินตราต่างประเทศลดลงอย่างมาก (ส่วนสัด GDP ของภาค非การเงินลดลงจาก 40–60% เหลือไม่ถึง 20% และสัดส่วนหนี้ทั้งหมดที่เป็นเงินตราต่างประเทศยังอยู่ที่ประมาณ 10% ในขณะนี้) การก่อหนี้ในสกุลเงินตนเองจึงเพิ่มขึ้น ทำให้การอ่อนค่าของสกุลเงินไม่ทำให้โดนบังคับบัญชากลับไปอย่างรวดเร็วบนสภาพคล่อง ประการที่สองหลายประเทศได้ย้ายไปสู่ระบบการแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว ซึ่งการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนเองจะทำหน้าที่เป็นเบาะนุ่มที่ดูดซับช็อก ประการที่สามความเป็นอิสระของธนาคารกลางและเป้าหมายเงินเฟ้อ และความน่าเชื่อถือด้านนโยบายเพิ่มขึ้น (ดัชนีความเชื่อมั่นเพิ่มจาก 0.55 ในปี 2007 เป็น 0.70 ในปี 2021) โดยในช่วงขึ้นอัตราดอกเบี้ยปี 2022–23 ประเทศกำลังพัฒนาส่วนใหญ่ยังสามารถหลีกเลี่ยง“วิกฤติการเงินทั้งหมด”

ดังนั้นสิ่งที่เกิดขึ้นในขณะนี้คือ“ไม่ใช่วิกฤติทั่วประเทศอย่างเท่าเทียม แต่เป็นการคัดเลือก (ความแตกต่าง) มีการแบ่งแยก”“สำรองเงินตราต่างประเทศที่น้อย รายการขาดดุลงบการคลังและบัญชีเงินทุนมีการขาดดุลสูง และหนี้ที่เป็นดอลลาร์สูง” จะเสี่ยงต่อวิกฤตมากขึ้น ในขณะที่ประเทศที่มีสำรองเงินตราต่างประเทศแน่น เขียนสกุลเงินในประเทศเป็นหลักและนโยบายที่เป็นที่น่าเชื่อถือจะสามารถรับมือได้ ตลาดยังไม่รวมถึง“ช็อกแบบปี 1990s (อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวในหนึ่งปี)” ในขณะนี้

วิธีการอ่านที่ผู้เริ่มต้นควรทราบ

สิ่งสำคัญคือ“อย่าพิจารณาเป็น ‘ประเทศกำลังพัฒนา’ ทั้งหมด ต้องดูความสามารถของแต่ละประเทศเอง”เพราะแม้จะเกิดดอลลาร์สูงในภาพรวม แต่สำรองเงินตราต่างประเทศ/ดุลบัญชีการชำระเงิน/หนี้ในดอลลาร์/การคลังเป็นตัวชี้วัดสุขภาพที่แตกต่างกันมาก ความเจ็บปวดจะแตกต่างกัน ไม่ควรรับข่าวหัวข้อว่า“วิกฤติประเทศกำลังพัฒนา!” โดยไม่ผ่านการดูว่าประเทศไหนอ่อนแอหรือเข้มแข็ง การอ่านให้ฉลาดคือแยกแยะออกว่าแต่ละประเทศมีความเสี่ยงอย่างไร

ในมุมมองการลงทุน สถานการณ์เช่นนี้จะทำให้ดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ย และสินทรัพย์ประเทศกำลังพัฒนาผันผวนมากขึ้นหลีกเลี่ยงการโฟกัสไปยังประเทศที่อ่อนแอเพียงอย่างเดียวและกระจายการลงทุนและเตรียมรับมือกับการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

จุดสำคัญ: ช็อกจากการแข็งค่าของดอลลาร์ไม่ได้กระทบทุกคนเท่ากัน แต่จะกระทบกับประเทศที่อ่อนแอก่อน เมื่อดูแลสุขภาพเงินตราต่างประเทศของแต่ละประเทศจะเห็นว่าใครจะเผชิญความเสี่ยงต่อไป

สรุป

การกลับมากระฉับกระเฉงของความคาดการณ์ขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐทำให้ดอลลาร์แข็งค่า ซึ่งกระทบประเทศกำลังพัฒนาด้วยอ่อนค่าของสกุลเงิน/การลดลงของสำรองเงินตราต่างประเทศ/อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น โดยมีผลกระทบชัดเจนในเอเชีย (อินโดนีเซีย ฯลฯ) และแอฟริกา อย่างไรก็ตามการลดลงของหนี้ในสกุลเงินต่างประเทศ/ระบบการแลกเปลี่ยนแบบลอยตัว/ความเชื่อมั่นในนโยบายที่สูงขึ้น ทำให้ความสามารถในการต้านทานของประเทศกำลังพัฒนาทั้งหมดสูงกว่าปี 1990s อย่างมาก และเป็นสภาวะที่มุ่งไปสู่การคัดเลือกมากกว่าในรูปแบบทั้งหมด ไม่ควรมองว่าเป็น“ประเทศกำลังพัฒนาทั้งหมด” และดูความสามารถเงินตราต่างประเทศของแต่ละประเทศเอง เพื่ออ่านช็อกของดอลลาร์สูงอย่างแท้จริง

※บทความนี้เป็นคำอธิบายทั่วไปอ้างอิงจากข่าวเผยแพร่ ข้อมูลและสภาพการณ์อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต ไม่มีการแนะนำการตัดสินใจลงทุนใดๆ นักลงทุนควรตัดสินใจเองและรับผิดชอบเอง
บทความนี้อ้างอิงจากข่าวเผยแพร่ (Forbes, CEPR, State Street และอื่นๆ) เพื่อการอธิบายทั่วไป ข้อมูลอาจเปลี่ยนแปลงได้ อย่างไรก็ตาม โปรดตัดสินใจลงทุนด้วยความรับผิดชอบของตนเอง