在東京早上9時55分發生了什麼。從原始資料閱讀公示市場機制
決定的時間 9:55左右 公佈大致在10:00 | 與TTM的差幅 1日元 美元的賣出價與買入價 | 統一的計算式 各行各自 公佈範圍之外 |
在銀行櫃台買賣外幣時，會有當日的基準匯率。對客電匯買賣中位價（TTM）。市場通常稱為中位價。
本文將從銀行自行公佈的資料和經同行評審的公開論文，閱讀中位價的形成方式。
東京的中位價，是各銀行在9時55分左右的實勢基礎上各自決定的。統一的計算式及窗格的規定，位於公佈範圍之外。
銀行每天營業日公示的，是以下三項。
| 符號 | 稱呼 | 內容 | 美元的例子（TTM基準） |
|---|---|---|---|
| TTM | 中位價 | 該日的基準中心值 | 基準 |
| TTS | 電匯賣出價 | 銀行對客戶出售外幣的價格 | TTM＋1日元 |
| TTB | 電匯買入價 | 銀行向客戶購買外幣的價格 | TTM−1日元 |
在公開論文的整理中，顧客交易的賣價與買價幅度被寫成從仲價上下各取100個基點（＝1日元）的形式。實際銀行公佈的資料也會顯示美元在同樣的水準。
另外，某些銀行在同一頁面上也有「若交易金額達到一定金額以上，將採用市場實勢的匯率」的說明。公佈匯價適用範圍內，金額可能有分界。
這是本文最重要的部分。公開論文對東京的中位價作如下整理。
各銀行在9時55分左右的即時市場自身交易價格為依據，逐家決定中位價。必須遵守的明確窗格與計算式，位於公佈範圍之外，各行在該範圍內可自行抉擇，若自身實際交易價格落在該範圍內，具裁量權。
公佈之後的處理也有規定。公佈匯價適用於當日對客交易。對於公佈前收到的訂單，以及公佈後收到的訂單，適用相同的價位。
這種「一天一個值」的設計，決定了中位價的性質。市場匯率以秒計；但對客的基準是日為單位固定。固定的時點，正集中在9時55分左右這個點上。
銀行公佈資料還有另一個共通的聲明：「因為情勢變化，可能暫時修改已公佈的匯價」，多家銀行都採用同樣的說法。
公益財團法人解說中，也寫道若當日出現較大幅度變動，可能停止適用或修改匯價的情況。
那麼，若波動多大會改變呢？這個閾值的具體數字，在銀行公佈資料、行業團體資料、公開論文等公開材料中，尚未找到。市場上流傳的參考數字存在，但無法追溯至一手資料。本篇文章就保持為空白。
仲價作為當日對客交易的基準，對實際資金需要以此基準結算的一方，意味著9時55分這個時點很重要。
從進口企業以外幣支付貨款的場景來看，需先以外幣取得金額。如果要以當日中位價進行結算，銀行會在市場上補足相應金額。時刻固定，需求方向亦已確定，這樣的需求在同一時間段會重疊在同一時間段重疊的情況。
到此為止，都是由制度而來的說法。實際上該時段的價格變動是否會偏向某一方向、幅度有多大等實證性問題，將於下一篇文章再做探討。
再來，從制度端說明的另一件事：這種需求更多是從日曆而非匯率觀點而生。進口的結算日由合約與商業慣例決定，且事前就能得知。時刻固定、方向固定、日期事先定。這三個條件同時成立的情景，在外匯市場中屬於少見。
但並非因此價格波動就一定會出現明顯的偏差。市場參與者也在看同樣的日曆。預先能理解的需求會提前被市場反映。因此在實證研究中，會先以數據觀察偏差是否仍在、若有，幅度有多大。
以仲價前後為對象的實務，先決定的三件事如下。
| 需決定的內容 | 內容 | 理由 |
|---|---|---|
| 時刻範圍 | 要觀察前多少分鐘到後多少分鐘 | 日後若改動範圍，數字的意義會變薄 |
| 以何日為對象 | 以日曆中的哪一天作為對象日 | 先定義後再作，避免日後改動的餘地 |
| 價格的取法 | 採用賣價與買價的中間，或實際成交價格 | 成本的處理會不同 |
特別是第三點，會大幅改變結果的呈現方式。若以中間價格計算，扣除價差之後的狀態才是實際的姿態。若實際以成交價格成立，差額在買賣雙方往返時會被扣除。談及數毫的變動時，這個差異甚至可能改變結果的符號。
因此，當以中間值計算時，把成本扣除之後的狀態也一起看，能降低誤讀的可能。