― 信用市場が静かな中で起きている資金の再配分 ―

■ はじめに：市場は「静かな緊張状態」

2026年2月下旬、イラン核協議を巡る不透明感がくすぶる中、市場は一見落ち着いています。

しかし、各アセットを横断的に見ると、単純なリスクオンでもリスクオフでもない「中間状態」が浮かび上がります。

現在の主要指標は以下の通りです。

核協議：決裂懸念あり

金・銀：上昇できず頭打ち

銅：独歩高

OIL：65ドル台

HYスプレッド：2.9%

VIX：18台

SKEW：140台

BTC：67,000ドル台で反発

この組み合わせは非常に示唆的です。

■ ① 核協議は決裂か？市場は「限定リスク」と判断しています

イラン核協議を巡る地政学リスクは依然として不透明ですが、市場の反応は限定的です。
本当に危機を織り込む局面では、

原油急騰

金急騰

HYスプレッド拡大

VIX急騰

が同時に発生します。

しかし現状では、

OILは65ドル台（現時点では）で安定しています。

金は伸びなやみ。

HYは2.9%と低水準です。

これは、

「全面的な供給ショックは織り込んでいない」

という市場のメッセージです。

■ ② 金と銀が上がれない理由です

本来、地政学リスクが高まれば金は買われます。

しかし現在は、

金は頭打ちです。

銀も上昇力に欠けます。

金が上がらない背景には、

実質金利が急低下していないこと

信用市場が安定していること

システミック危機の兆候がないこと

が挙げられます。

つまり、

「保険を急いで買う必要がない」

という心理が支配している状態です。

■ ③ 銅の独歩高が意味するものです

銅は“Dr. Copper”と呼ばれる景気指標的存在です。

現在、銅は独歩で上昇傾向にあります。

背景として、

AIデータセンター需要

電力インフラ投資

中国刺激策期待

といった実需テーマが意識されている可能性があります。

金が伸びず、銅が上がるという構図は、

ディフェンシブ資産から景気敏感資産への資金シフト

を示唆している可能性があります。

■ ④ 原油65ドル台の安定が示すものです

OILが65ドル台で安定している点も重要です。

地政学的緊張はありますが、

しかし供給懸念は限定的です。

需要は底堅いものの、爆発的ではありません。

原油が急騰しない限り、

インフレ再燃シナリオは後退します。

その結果、金融環境は過度な引き締まり方向には向かいにくい状況です。

■ ⑤ HYスプレッド2.9%：信用市場は平静です

最大のポイントはここです。

HYスプレッド2.9%は歴史的に見てもかなり低い水準です。

目安としては、

3.5%超：警戒水準

4～5%：明確なリスクオフ

6%以上：景気後退懸念

となります。

現状は、

信用不安がほぼ織り込まれていない状態です。

これが株式市場が大きく崩れない最大の理由です。

■ ⑥ VIX18台：軽い警戒は残っています

VIX18台は完全な安心圏ではありません。

15以下：安心圏

18～20：軽い警戒

25超：ストレス水準

現在は、

「完全なリスクオンではないが、危機でもない」

中間ゾーンに位置しています。

■ ⑦ SKEW140台：テールリスクは中程度です

SKEWは大暴落「ブラックスワン」への警戒度を示します。

110～130：平常

140台：やや警戒

150超：強い警戒

現在は、

一応ヘッジはしているが、パニックではない

という状態です。

■ ⑧ BTCは67,000ドルで底打ちかどうかです

BTCは一時調整しましたが、67,000ドル台で下げ止まっています。

ここで重要なのは、

HYが安定していること

VIXが急騰していないこと

金が急騰していないことです。

つまり、

システミックリスクがない環境

であるということです。

BTCは現在、

流動性資産

ハイベータ資産

一部デジタルゴールド

という三面性を持っています。

信用市場が安定している限り、大きく崩れにくい構造です。

底打ちの可能性は十分にあるとみています。

■ 今は「均衡相場」

現在の相場は、

恐怖はありませんし

楽観も過度ではありません。

信用は安定していますし、

商品間ローテーションが発生しています。

これは、

「資金の再配分局面」

と解釈できます。

■ 今後の分岐点です

注目すべきポイントは、

HYが3.5%を超えるかどうか

VIXが17を割り込むかどうか

銅高が持続するかどうか

金が再び上昇トレンドに入るかどうか

です。

ここで次のトレンドが決まります。

現在のマクロ相関は、

地政学リスクは限定的に織り込まれています。

信用市場は極めて安定しています。

コモディティは銅主導の実需テーマです。

株式は崩れていませんし、

BTCは底堅い動きです

これは、

「信用安定下のテーマ循環相場」

です。

本格的なリスクオフでも、

完全なリスクオンでもありません。

静かな均衡状態。

しかし、この均衡は永遠ではありません。

信用市場が動き始めた瞬間、相関は一気に崩れます。

今はその前夜なのか、それとも安定継続なのか。

今後、クレジット市場にも注目です。